皓元医药(688131):收入稳健增长,多因素导致利润承压

收入稳健增长,多因素导致利润承压公司2023年实现营业收入18.8亿元,同比增加38.44％;归母净利润1.27亿元,同比下滑34.18％;扣非归母净利润1.1亿元,同比下滑29.58％;毛利率达45.17％,净利率达6.72％。公司2024Q1实现营业收入5.05亿元,同比增加20.68％,环比增长0.19％;归母净利润0.17亿元,同比下滑63.76％,环比增长80.49％;扣非归母净利润0.14亿元,同比减少66.82％,环比增长350.37％;毛利率达40.80％,净利率达3.28％。截至2023年12月底,公司共有员工3370人,较2023年6月底减少156人;技术人员2010人,技术团队中硕士和博士比例为22.7％,我们预计公司随着成本端逐渐优化,利润端有望逐步改善。基于行业需求变化及竞争情况,考虑目前公司成本端压力较大,我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测,预计归母净利润分别为1.40/1.87/2.45亿元(原预计3.06/4.17亿元),EPS为0.93/1.24/1.63元,当前股价对应P/E为32.3/24.2/18.5倍,鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长,维持"买入"评级。

   前端业务SKU持续提升,营收保持稳健增长2023年前端收入11.32亿元,同比增长36.88％,累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。其中分子砌块营收3.07亿元,同比增长25.1％,分子砌块种类数约为8万种;工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元,同比增长41.9％,占前端业务收入比例为72.9％,工具化合物种类数约为3.6万种,截至2023年12月底公司已完成约2.8万种产品的自主研发,构建了180多种集成化化合物库。

   ADC业务服务能级持续提升,有望带动后端业务保持高增长截至2023年12月底,后端仿制药项目数342个,创新药项目数量676个。2023年,公司承接ADC项目数超110个,已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务。产能端,2023年公司第四条ADC产线也顺利投入运营,马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营,大幅提升了ADCGMP生产能力。

   风险提示:医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。