鸣志电器(603728):空心杯电机龙头短期业绩承压,人形机器人灵巧手空间广阔-点评报告

2024年一季度:业绩短期承压,期待人形机器人灵巧手空心杯电机放量

   1)2023年全年:公司实现营业收入25.4亿元,同比-14.1％;归母净利润1.4亿元,同比-43.2％;实现毛利率37.2％,同比-1.0pct;净利率5.6％,同比-2.8pct。分业务来看,控制电机及其驱动系统营收同比下滑10.7％;电源与照明系统控制类营收同比下滑26.3％;设备状态管理系统同比下滑24.4％;贸易代理业务同比下滑26.3％。公司业绩短期承压,主要系下游客户去库存及基地搬迁影响。

   2)2023年第四季度:公司实现营业收入6.3亿元,同比下滑25.0％;归母净利润0.6亿元,同比下滑35.3％。

   3)2024年第一季度:公司实现营业收入6.1亿元,同比下滑6.3％;归母净利润0.1亿元,同比下滑80.0％。

   微特电机市场空间大,2030年全球市场规模有望达561亿美元

   市场规模:2022年全球微特电机行业市场规模达到358.5亿美元,预计到2030年将达561亿美元,CAGR约6％。我国微特电机市场规模有望从2018年的1024亿元增长至2023年的1610亿元,CAGR约9.5％。

   行业驱动因素:1)海外开拓:海外市场对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加;2)新领域拓展:智能医疗器械、新能源汽车、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等领域的兴起,推动行业发展。

   竞争格局:仍以日企为主导。其中细分HB步进电机方面,市场高度集中,前五厂商全球市占率超80％,其中日企占据4席,2015年公司在全球HB步进电机市占率约10％,PM步进电机方面,2015年日企占据全球市占率超65％。

   人形机器人风起,空心杯电机有望迎来新增长空间

   以特斯拉人形机器人为例,其手部的结构大致可拆解为空心杯电机+丝杠+传感器。根据华经产业研究院,2022年全球空心杯电机市场规模约为51亿人民币,预计2028年市场规模将达到83亿人民币,期间复合年均增长率约8.5％。我们预测,人形机器人2030年需求实现177.2万台,带动空心杯市场空间达到132亿元。2023年,公司按计划推进"无刷电机新增产能项目"的实施,通过优化工装及自动化设备改造提升生产效率,改善产品质量稳定性。其中空心杯电机家族新增了ECH6、ECH8、ECH10、ECH13、ECH19、ECT22、ECT30等多款新规格系列及配套的减速机和编码器产品,年销售规模增速超过了80％。

   盈利预测与估值

   考虑客户去库仍在持续,当前下游需求复苏较弱,我们预计2024-2026年的归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元,分别同比增长47％、32％、27％,分别对应PE约115、87、69倍。公司作为国内微特电机领军企业,人形机器人有望打开新市场空间,维持"增持"评级。

   风险提示:技术突破不及预期;市场需求不及预期;人形机器人进展不及预期