格力电器(000651):经营稳健增长,高股息特性凸显-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   2023年公司实现营业总收入2050.2亿元,同比+7.8％,实现归母净利润290.2亿元,同比+18.4％;其中,23Q4实现营业总收入492.1亿元,同比+17.7％,归母净利润89.3亿元,同比+43.9％。公司拟按每10股派发现金股利23.8元。

   24Q1公司实现营业总收入366.0亿元,同比+2.5％,买现归母净利润46.8亿元,同比+13.8％。

   评论:

   收入增速稳健,空调排产积极。23Q4公司收入增速再加速,或因前期收入年底集中计提。分产品看,空调依然为公司重要收入来源,23年同比增长12.1％,占公司整体收入74.1％;生活电器／工业制品／绿色能源收入贡献分别占比2.0％、4.g％、3.5％,其中工业制品收入同比+31.6％,绿色能源收入同比+51.2％。分地区看,主营业务内销、外销分别较去年同期+15.2％、+7.0％实现双增长024Q1公司实现收入增长2.5％,但合同负债相较年初增加超过50％,或有部分收入延迟确认。行业层面,24年初以来空调排产数据景气高涨,根据产业在线数据,24年3-5月家用空调内、外销排产量均保持双位数高增,反映下游备货意愿积极,预计公司年内保持稳健增长。

   经营质量改善,盈利能力提升。公司23年归母净利润再创新高,全年实现290.2亿元,贴近此前预告上限。盈利能力方面,23年毛利率／净利率分别为30.6％/13.6％,同比分别+4.5/1.4pct,我们认为年内空调产品结构升级,均价提升产生正贡献。此外公司渠道改革历经多年,也预计受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。24Q1公司归母净利润同比+13.8％,表现优于收入。销售毛利率为29.45％,同比+2.03pcto费用方面,24QI公司期间费用率为13.6％,同比下降0.5pct,各项费用保持平稳。综合影响下Q1销售净利率为12.8％,同比提升1.8pct。

   积极推动以旧换新,高股息性价比凸显。年内推动家电以旧换新政策频出,公司作为空调龙头积极响应,截止2023年底格力再生资源公司累计处理废弃电器电子产品超5664万台(套),且于2024年4月官宣投入30亿元资金启动以旧换新活动,有望带动全年销售需求。从股东回报看,自上市以来公司累计分红1552.98亿元,2023年现金分红比例为45％,当前股价对应24年股息率高达5.8％。公司作为低估值高股息的行业龙头,充分享受格局红利,随着空调行业稳健发展,公司配置性价比凸显。

   投资建议:考虑到空调排产景气度高涨,我们略微调整公司24/25年EPS预测至5.69/6.10元(原值为5.32/5.75元),新增26年预测为6.51元,对应PE分别为7/7/6倍。参考绝对估值法,上调目标价至55元,对应24年10倍PE。

   维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。