龙蟠科技(603906):业绩低于我们的预期,1Q24磷酸铁锂减亏

2023全年及1Q24业绩低于我们预期公司2023全年实现营业总收入87.3亿元(YoY-37.96％);实现归属于上市公司股东的净利润-12.3亿元(YoY-263.80％)。其中,车用环保精细化学品/磷酸铁锂正极材料分别实现营收19.03/67.72亿元(YoY+7.96/-44.68％),毛利率分别为26.97/-7.82％(YoY+2.1/-24.31pcts),公司2023全年资产减值损失合计6.27亿元,其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失达5.55亿元,业绩低于我们的预期。

   公司1Q24实现营业收入14.74亿元(YoY-29.24％),归属于上市公司股东的净利润-7804万元(1Q23为-2.23亿元),扣非净利润-1.14亿元(1Q23为-2.56亿元)。我们认为,2023年内碳酸锂价格大幅下滑,公司计提存货跌价减值准备,一定程度上拖累了业绩,1Q24资产减值损失影响已逐渐减小,随着公司新增产能开工率提升,业绩有望逐步复苏。

   发展趋势1Q24磷酸铁锂销量同比大增。根据公司经营数据披露,1Q24磷酸铁锂销量为26631吨(YoY+122.9％,QoQ-30％);销售均价为32632元/吨(YoY-75.4％,QoQ-28％)。我们认为,1Q24传统淡季公司磷酸铁锂销量同比大增,开工率提升后规模优势或逐渐显现。2Q24下游电池排产向好,碳酸锂价格趋稳,减值影响趋缓,磷酸铁锂盈利端有望扭亏,看好公司业绩复苏。

   海外产能及原材料产能加速落地。2023年内,公司子公司山东锂源5万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁项目、湖北锂源5万吨磷酸铁锂和5万吨磷酸铁项目以及三金锂电5千吨三元前驱体项目已基本建设完成,部分产线尚处于产能爬坡阶段;宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目计划于2024年6月底前达到预定可使用状态;印尼锂源3万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕,计划于2Q24正式投产。我们认为,2024年内公司多个新基地开工率有望逐步提升,自供原料降本,叠加车用精细化学品提供较为稳定的业绩基本盘,集中的资本开支或逐步进入收获期。

   盈利预测与估值考虑到新增产能转固后折旧费用或有所提升,我们下调2024/25年盈利预测22.3％/26.0％至3.51/7.3亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率15.2/7.3x。兼顾盈利预测调整和公司新增磷酸铁锂产能带来的长期成长性,我们下调目标价16.5％至12.1元,对应28.3％的上涨空间和2024/25年19.5/9.4x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险磷酸铁锂海外需求不及预期,碳酸锂价格持续下行。