中复神鹰(688295):销量逆势增长,规模效应助力降本增效-2023年年报点评及2024年一季报

事件1:中复神鹰发布2023年年报。2023年,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润23/3.2/2.4亿元,同比+13％/-47％/-58％;23Q4,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润6.5/0.25/-0.25亿元,同比+20％/-86％/-116％。公司拟现金分红0.95亿元,分红率为30％,同比+15pcts。

   事件2:中复神鹰发布2024年一季报,24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.5/0.4/0.2亿元,同比-21％/-68％/-87％。

   点评:

   行业景气度下行导致产品均价及毛利率显著下降。

   2023年,公司碳纤维产品实现收入22.4亿元,同比+13％,其中碳纤维销量约1.8万吨,同比+92％,主要受益于公司西宁2.5万吨碳纤维项目全面投产,产销量同比实现较大幅度增长;碳纤维产品销售均价为12.4万元/吨,同比-41％,主要由于2023年碳纤维行业景气度下行,碳纤维产品市场价格持续下降所致。

   成本方面,公司碳纤维产品吨成本同比-21％(从11.0万元/吨降至8.7万元/吨),其中直接材料/直接人工/制造费用/运费的吨成本分别同比-0.5/-0.3/-1.5/-0.01万元/吨。

   盈利能力方面,2023年公司碳纤维产品实现吨毛利3.8万元/吨,同比-63％,实现毛利率30.2％,同比-17.6pcts,主要由于产品均价下滑较多所致;2023年公司期间费用率为18.85％,同比+1.9pcts,其中销售、管理、研发费用率同比均有提升;

   实现净利率14％,同比-16pcts。

   产量跃居国内第一,未来年产能仍有翻倍空间。

   截至23年末,公司碳纤维产品年产能达到2.85万吨,产能规模跃居世界前三;根据中国化纤协会文件,公司碳纤维产量位居全国第一。相较上年期末的1.45万吨产能,2023年5月神鹰西宁二期1.4万吨项目的投产推动了公司产能规模的再提升,为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。此外,公司拟建设年产3万吨高性能碳纤维项目,预计在2026年全部建成,届时公司年产能将接近6万吨。

   23年行业需求同比下滑,国产替代加速。

   根据广州赛奥《2023全球碳纤维复合材料市场报告》,2023年中国运行产能在全球的占比为48％,位列全球第一。2023年,全球碳纤维需求量为11.5万吨,同比-15％;中国碳纤维总需求量为6.9万吨,同比-7％。同时,2023年国产碳纤维供应量持续增加,2023年我国碳纤维市场供应来源中,国产碳纤维占比为77％,同比+16pcts,较2019年提升45pcts,国产碳纤维进口替代持续加速。2023年,行业需求量下滑背景下,公司销量同比+92％,对应市占率显著提升,测算公司2023年国内市占率约26％,同比+13.5pcts。

   24Q1盈利情况环比改善,4月末碳纤维出现提价。

   23Q4,公司实现归母净利润/扣非净利润分别为0.25/-0.25亿元,上市以来首次出现单季度亏损;24Q1,公司实现归母净利润/扣非净利润分别为0.4/0.2亿元,环比扭亏,盈利情况有所改善,或受益于24Q1碳纤维产品价格曾出现小幅回升。24年4月末,碳纤维产品均价上调,期待24Q2公司盈利能力再度改善。

   盈利预测、估值与评级:2023年,碳纤维行业景气度下行,行业整体需求增长放缓,在此背景下,中复神鹰销量逆势增长,市占率显著提升;同时公司吨成本出现明显改善,规模效应逐渐体现。考虑到碳纤维价格持续下行对公司盈利能力造成较大压力,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至3.3亿元(下调76％)、4.7亿元(下调73％),新增公司2026年归母净利润预测5.8亿元。现价对应2024年动态市盈率72x,考虑到碳纤维价格已回落至底部区间,公司盈利能力或已至底部,随之公司新增产能投产,未来碳纤维产品产销量的增长将拉动公司收入利润保持成长性,我们对公司维持"买入"评级。

   风险提示:上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险、次新股股价波动风险。