苏轴股份(430418):Q1业绩超预期,盈利能力持续提升-公司点评

投资要点事件:公司发布2023年度年报及2024年一季报。(1)2023年公司实现营收6.36亿元,同比+12.96％;实现归母净利润1.24亿元,同比+48.34％;实现扣非归母净利润116亿元,同比+41.19％。其中Q4单季度实现营收1.71亿元,同比+20.05％;实现归母净利润0.37亿元同比+37.48％。(2)2024Q1公司实现营收1.67亿元,同比+15.55％;实现归母净利润0.33亿元,同比+51.39％;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比+5183％。2023年及2024年第一季度公司业绩持续高增,超市场预期。

   受益于降本增效和产品结构升级,公司盈利能力持续提升:公司稳步推进科技创新,产品结构迭代升级,高附加值产品销量增加。2023年公司毛利率为36.7％,较2022年提升3.8pct;2024Q1公司毛利率为38.4％,较2023年全年进一步提升1.7pct。同时,公司持续推进全面预算管理和降本增效,提升内部管理效能,管理费用率/销售费用率均有所优化。2023年全年/2024年一季度公司管理费用销售费用同比增速均显著慢于营收增速,2023年公司管理费用/销售费用同比变动分别为2.0％/-4.2％,2024Q1分别为-4.4％/-20.5％。2023年公司净利率为19.5％,相较202年提升4.6pct,主要由毛利率提升贡献。2024Q1公司净利润率为19.6％,较2023年全年进一步提升0.1pct,较去年同期提升4.6pct,主要由费用率下降贡献。

   来源:wind,中泰证券研究所;注:利润率水平为截至各季度末数据

   国内外业务双轮驱动,公司业绩稳健增长:

   2023年公司国内收入为3.67亿,同比+10.52％;海外收入持续增长,营收为2.69亿同比+16.47％。公司作为滚针轴承细分行业国产化龙头,多项研发项目打破国外公司的技术垄断。(1)国内市场,公司加大国产汽车品牌的市场拓展,持续开发新客户和新产品。目前,公司已通过汽车零部件厂商开始间接给华为汽车、小米汽车供应滚针轴承产品。(2)海外市场,近年来公司海外营收占比持续提升,2021-2023年分别为38.9％/41.1％/42.3％。同时,2023年海外收入毛利率为41.7％,较2022年大幅提升8.3pct。目前,公司已与以博世、博格华纳、采埃孚为代表的国外客户建立了稳定的合作关系,公司国际知名度和品牌竞争力预计将不断提升。

   持续开拓下游新兴赛道,公司业务有望实现多点开花

   目前公司正积极拓展汽车行业外的其他下游应用领域,航空航天、国防军工、机器人等有望成为新增长极。公司的滚针轴承系列产品已应用于工业机器人的关节部分多年新产品交叉滚子轴承已配套国防领域,此外,交叉滚子轴承是精密减速器的核心零部件,技术壁垒较高,国内具备量产能力的厂商少,公司未来有望借助该产品进一步巩固在航空航天、国防军工、机器人等领域的布局。

   盈利预测:公司作为滚针轴承国产化龙头,2024Q1业绩超预期。基于公司最新披露的财报数据,我们更新调整了公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为1.69/2./2.41亿元(2024-2025年前值分别为1.65/2.2亿元)。根据最新收盘价,对应的PE分别为13/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:国际贸易争端风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险,下游产业链发展不及预期风险,国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。