益丰药房(603939):业绩符合预期,精细化数字化体系持续优化

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布23FY及1Q24业绩:23年实现收入225.88亿元,同比增长13.59％;归母净利润14.12亿元,同比增长11.57％。1Q24公司收入59.71亿元,同比增长13.39％;归母净利润4.07亿元,同比增长20.89％,符合我们预期。

   发展趋势疫后业绩恢复良好,药品、中药增长明显。收入端,1)中西成药:2023年实现收入170.95亿元,同比增长15.9％;2)中药:2023年实现收入21.80亿元,同比增长23.3％;3)非药品:2023年实现收入28.03亿元,同比下降2.3％,主要由于22年高基数影响。利润端,2023年公司归母扣非净利润13.62亿元,同比增长10.7％,对应扣非净利率6.02％。

   区域聚焦战略结合舰群型门店选址模式,驱动内生外延稳健扩张。2023年公司继续坚持"区域聚焦+连锁复制"的发展战略,以及"新开+并购+加盟"的门店拓展模式,净增2,982家门店,年末门店总数达13,250家。其中,2023年新增门店3,196家,自建1,613家、并购559家、加盟1,024家,关闭153家;1Q24净增670家门店,其中自建364家、并购166家、加盟171家,关闭23家,截至一季度末,门店总数已达13,920家。

   毛利率在基数影响下仍保持稳健,费用率不断优化。2023年公司毛利率38.2％,同比降1.3ppt,主因公司批发收入占比提升以及零售业务毛利率有所下降(22年疫情影响带来较高基数);销售费用率24.3％,同比下降0.2ppt;管理费用率4.3％,同比下降0.2ppt。1Q24公司毛利率39.2％,同比下降0.42ppt;销售费用率24.4％,同比下降1.2ppt。我们认为随着基数恢复正常、公司持续强化精细化管理及规模效应,经营指标后续有望逐步向好。

   O2O等新零售业务增长亮眼,数字化转型成效显著。截至2023年底,公司O2O上线直营门店超过9,000家,覆盖公司线下所有主要城市。B2C、O2O全年共实现销售收入18.18亿元,其中O2O实现销售收入13.99亿元,B2C实现销售收入4.19亿元,增速亮眼。同时,公司积极推进会员、物流等领域的数字化转型,通过会员服务体系提高用户黏性,助力零售业务数字化发展。

   盈利预测与估值考虑1Q24高基数情况下仍保持较好内生增长,小幅上调24-25年净利润预测4.2％、4.5％至17.64、21.91亿元。当前股价对应24-25年25.2倍/20.3倍P/E。维持跑赢行业评级,维持目标价58.0元,对应24-25年33.1倍/26.7倍P/E,较当前股价有32.0％上行空间。

   风险医保政策变动;人力和房租成本上升;竞争格局变化。