箭牌家居(001322):收入维稳,业绩短期承压,期待后续盈利改善-2023年报＆2024年一季报点评

受销售政策调整影响,收入维稳,盈利短期承压。2023年公司实现营收76.5亿/+1.8％,归母净利润4.2亿/-28.4％,扣非归母净利润3.9亿/-27.6％;

   2023Q4收入23.7亿/+5.4％,归母净利润1.4亿/-19.6％,扣非归母净利润1.3亿/-13.9％;2024Q1营收11.3亿/+2.3％,归母净利润-0.9亿,扣非归母净利润-1.1亿。基于对市场的判断和竞争需要,公司加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大促销抢占份额,收入实现小幅微增,利润端受价格因素影响较大,短期有所承压。

   智能占比提升,智能坐便器实现较好增长。分产品看,2023年卫生陶瓷收入37.4亿/+6.6％,其中智能坐便器收入15.6亿/+12.5％,考虑到产品均价有双位数下滑,预计量增幅度更高,全年智能坐便器占营收的比重+1.9pct至20.4％;2023年龙头五金、浴室家具分别实现收入21.0亿/7.7亿,收入同比+1.5％/-4.6％,对应销量同比+6.6％/+4.1％,预计收入端仍有价格下降的拖累;2023年瓷砖、浴缸浴房与定制橱衣柜收入为4.3亿/3.9亿/0.98亿,分别同比-15.8％/-6.2％/-6.4％,均有不同程度下滑。

   持续推进以零售为主的全渠道布局,直营增长亮眼。2023年经销/直营模式收入分别为65.6亿/10.4亿,同比-0.8％/+20.0％,直营渠道实现快速增长。

   1)经销零售:持续加快渠道下沉、构建辐射能力更强的终端营销体系,2023年经销零售收入同比-3.5％至29.5亿,终端门店网点合计17567家;2)电商渠道:在深耕传统平台的同时加大抖音、小红书等新兴渠道的投入力度,2023年电商收入同比+6.7％至16.1亿,其中直营/经销电商分别同比+15.3％/-0.7％;3)家装渠道:积极与头部装企、地方中小微装企开展合作,2023年家装收入同比+9.5％至11.4亿;4)工程渠道:在控制风险的前提下持续拓展优质核心客户,全年收入同比+1.5％至18.8亿。

   盈利短期承压,期待降本增效带来盈利改善。2023年毛利率28.3％/-4.5pct,净利率5.6％/-2.3pct;2024Q1毛利率24.4％/-6.0pct,预计毛利率下滑主要系受价格因素与低盈利的订单拖累,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2％/16.1％/6.7％/0.9％,同比-2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct,毛利率下滑叠加费用率维持高位致Q1利润亏损,期待后续降本增效修复盈利。

   风险提示:地产竣工不及预期;国内需求复苏不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到价格折让政策致利润率短期承压,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.6/6.3亿(前值为8.8/10.8/-亿),同比增长12％/18％/11％,对应PE为19/16/14倍,维持"买入"评级。