牧高笛(603908):1Q24出口业务复苏,期待品牌业务增长

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩高于我们预期公司公布2023及1Q24业绩:2023年收入14.56亿元,同比+1.4％;归母净利润1.07亿元,同比-24.1％,其中4Q23收入3.01亿元,同比+8.2％;归母净利润-0.03亿元,低于我们预期,主因收入增速低于预期。公司拟派发股息每股1.2元,派息率74.9％,同时拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。1Q24收入3.56亿元,同比+3.7％,归母净利润0.32亿元,同比+9.3％,高于我们预期,主要由于OEM/ODM毛利提升幅度高于预期。

   2023年品牌业务延续增长,出口业务毛利率有所提升。2023收入拆分来看,公司品牌业务/出口业务收入分别同比+31.2％/-26.1％至9.26/5.29亿元,其中品牌业务中大牧装备/电商/小牧加盟/小牧直营分别同比+62.9％/+3.5％/+27.9％/-11.1％至5.10/3.30/0.67/0.19亿元。毛利率较低的大牧装备收入占比提升对整体有所拖累,但OEM/ODM持续提质增效,叠加运费回落,OEM毛利率同比+4.0ppt至27.2％,综合影响整体毛利率持平至28.3％。此外,2023年销售费用率因拓展自主品牌市场同比+1.8ppt至8.6％,管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.6/+0.3ppt,归母净利率同比-2.5ppt至7.3％。

   1Q24品牌业务收入短期承压,出口业务迎来拐点。1Q24收入拆分来看,公司品牌业务/OEM收入分别同比-8.6％/+14.0％至1.41/2.15亿元,其中品牌业务受基数及季节性影响增速有所下滑,OEM/ODM增速转正主要受4Q23发货延后至1Q24及需求复苏,原有客户订单增长影响所致。1Q24毛利率同比+1.2ppt至27.7％,主要受OEM/ODM产能利用率及效率提升带动出口业务毛利率提升3.1ppt影响。费用方面,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.7/+2.1/+0.1/-0.5ppt,归母净利率同比+0.4ppt至8.9％。

   发展趋势我们预计2Q24大牧业务在新品迭代及场景、场景品类拓展下有望实现较好增长;小牧户外服饰渠道持续优化,1Q24加盟净增7家门店,我们预计2Q24有望迎来集中出货带动收入增长;出口业务在低基数下有望稳步恢复。全年我们看好品牌业务B端C端共同发力,出口业务趋势持续向上。

   盈利预测与估值考虑到海外品牌去库进度存在不确定性,我们下调2024年盈利预测24.1％至1.30亿元,并引入2025年盈利预测1.58亿元,当前股价分别对应2024/25年16.9x/13.9xP/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,我们下调目标价22％至40.0元,分别对应公司2024/25年20.5x/16.9xP/E,较当前股价有22％的上行空间。

   风险新产品推广不及预期,市场竞争加剧,海外需求疲软,汇率变动风险。