绝味食品(603517):单店持续承压,利润率边际改善-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报＆2024年一季报:

   2023年:实现营收72.61亿元,同比+9.64％;归母净利润3.44亿元,同比+46.63％;扣非净利润4.01亿元,同比+54.51％。

   24Q1:实现营收16.95亿元,同比-7.04％;归母净利润1.65亿元,同比+20.02％;扣非净利润1.56亿元,同比+15.66％。

   需求不佳单店承压,2023H2关店调整门店。公司2023年全年净开店874家至15950家,平均单店营收37.18万元,同比-1.56％。其中2023H1净开店1086家,下半年净关店212家,主因外部需求不振,公司调整优化低店效门店所致。2023全年,包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务营收分别为2.82/0.83/57.68/9.74亿元,同比+32.75％/+11.38％/+6.09％/+33.82％。从鲜货业务看,公司全年实现销量同比-4.4％,吨价同比+10.9％,销量承压明显。2024Q1公司包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务分别实现营收0.58/0.16/13.50/2.36亿元,同比-16.44％/-15.48％/-8.73％/+7.07％,单店收入持续承压,公司今年将持续通过抖音促销等方式改善店效。

   关厂计提资产减值损失+投资负收益导致Q4亏损,鸭脖成本下降Q1利润率修复。1)公司2023年度归母净利率4.74％,同比+1.23pct;扣非净利率5.52％,同比+1.64pct。其中2023年度实现毛利率24.77％,同比-0.8ptc。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.44％/6.38％/0.19％/0.58％,同比-2.31/-1.39/-0.11/0.01pct。毛利率下降主因低毛利的供应链业务占比提升导致,销售费用率下降主因广告宣传费减少。全年盈利水平下降幅度较大,尤其23Q4亏损主因:1)年底公司关闭产能利用率较低工厂导致计提资产减值损失;2)因餐饮需求弱,公司Q4对投资企业计提投资净收益-1.29亿元。2)公司2024Q1季度归母净利率9.73％,同比+2.19pct;扣非净利率9.20％,同比+1.81pct。其中24Q1实现毛利率30.03％,同比+5.73pct,环比+3.13pct。费用端24Q1季度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88％6.27％/0.49％/0.60％,同比+1.09/-0.04/+0.47/+0.14pct。鸭脖成本下行带动公司盈利水平边际改善显著。

   盈利预测与投资评级:鸭脖成本改善,需求不振环境下公司持续调整门店,静待改善。我们预计2024-2026年公司收入分别为77.1/83.3/90.7亿元,同比+6.2％/8.0％/8.8％,预计归母净利润为7.3/8.8/10.1亿元,同比+111.2％/+21.6％/+14.5％,EPS分别为1.17/1.43/1.63元,对应PE分别为17X、14X,12X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。