水晶光电(002273):一季度业绩超预期,战略布局打造成长三曲线-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年度报告及2024年一季报

   一季度业绩超预期,降本策略效果显著:23年公司实现营收50.8亿元,同比+16.0％,归母净利润6.0亿元,同比+4.2％,扣非归母净利润5.2亿元,同比+2.7％,业绩符合预期;其中Q4单季度营收15.3亿元,同比+30.1％,归母净利润1.6亿元,同比+69.1％,扣非归母净利润1.6亿元,同比+82.5％。24Q1公司营收13.5亿元,同比+53.4％,归母净利润1.8亿元,同比+92.5％,扣非归母净利润1.7亿元,同比+170.8％,业绩超市场预期。公司业绩增长主要系公司布局全球化资源,积极开拓客户及推广新品,在已有市场稳步提升市占率。利润端,公司持续提升成本和良率优势,通过优化运行模式、降本增效等举措打造内生竞争力,23年毛利率为27.8％,同比+0.9pcts,24Q1毛利率24.0％,同比-0.4pcts。费用端,公司23年销售/管理/研发费率分别为1.4％/7.0％/8.4％,同比+0.2/-1.2/+0.7pcts,销售费率增加主要系股权激励成本摊销增加所致,23年合计摊销股权激励费用为0.6亿元;24Q1销售/管理/研发费率分别为1.2％/5.4％/6.3％,同比-0.2/-2.0/-3.6pcts,公司在重视研发的同时加强成本费用管控,坚持采购降本,优化经营管理。

   持续优化产品、市场、客户三大结构,全方位稳健增长之路:1)产品方面,稳定消费类电子业务发展的同时,提升车载光电业务比重。公司微型光学棱镜模块项目已实现量产;芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题。2)市场方面,公司坚持把握国内市场,稳定北美市场,拓展亚太和欧洲市场,在日本、美国等地均设立办事处,不断优化市场结构。3)客户方面,公司稳定并开拓国内客户,丰富并深化北美和亚太客户群体合作。公司越南产品线已成功取得多家大客户的合格供应商资格。

   打造成长三曲线,构筑竞争壁垒:公司围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局。1)不断关注吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务机会,挖潜增效。2)车载光电聚焦拳头HUD产品,持续推进激光雷达保护罩等新产品的大规模量产,实现并不断巩固车载光电领域的战略卡位。3)AR/VR聚焦资源,重点构建反射、衍射光波导核心器件的研发和量产能力。公司的AR/VR光学模组项目正在开发中,AR-HUD已和长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作。

   盈利预测与投资评级:我们看好公司作为光学元器件头部厂商,基于车载光电及元宇宙领域业务稳步增长,调整公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为8/9.9/12.8亿元(24/25年的前值为8.0/9.8亿元),当前市值对应PE分别为25/20/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈