腾远钴业(301219):铜板块盈利亮眼,价格下滑拖累钴产品业绩-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。1)2023年:2023年公司实现营收55.4亿元,同比+15.5％,归母净利润3.8亿元,同比+37.7％,扣非归母净利3.7亿元,同比+50.6％;2)2023Q4:实现营收15.7亿元,同比+37.2％,环比+3.4％,归母净利1.4亿元,同比扭亏为盈,环比-14.4％,扣非归母净利1.3亿元,同比扭亏为盈,环比-18.9％;3)分红:2023年度公司拟每10股派发现金红利15.0元(含税),现金分红总额4.4亿元,分红率约115.8％;4)2024Q1:实现营收15.2亿元,同比+38.9％,环比-3.6％,归母净利1.4亿元,同比+1700.0％,环比+5.1％,扣非归母净利1.4亿元,同比+2331.0％,环比+9.3％,业绩持续改善。

   铜产品表现亮眼,钴产品营收、毛利占比下滑。2023年铜产品实现营收28.1亿元,同比+70.4％,营收占比提升至50.6％,钴产品实现营收25.1亿元,同比-15.6％,营收占比降至45.2％,主要由于钴价下跌;2023年镍、锂产品开始实现销售,分别实现营收0.5、0.1亿元;毛利方面,2023年铜产品实现毛利8.6亿元,同比+124.6％,毛利占比提升至82.2％,毛利率增加7.4pct至30.6％,钴产品实现毛利0.9亿元,同比-87.1％,毛利占比降至8.4％,毛利率下降19.5pct至3.5％,2023年镍、锂产品毛利率分别为5.7％、51.9％。

   铜产品量利齐升,钴产品受价格下滑拖累,镍、锂产品实现首次销售。1)铜:2023年产销5.0、4.9万吨,同比+78.0％、+70.8％,主要由于新增产能释放,铜单吨毛利升至1.7万元,盈利能力明显提升;2)钴:公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴,2023年钴产品产销均1.6万金属吨,同比60.7％、68.1％,但由于钴价下跌,拖累业绩贡献;3)镍＆锂:2023年公司1.5万吨电池废料综合回收、5000吨碳酸锂产能投产,硫酸镍、碳酸锂实现首次销售,镍产品产销473、443金属吨,锂产品产销31、16金属吨。

   未来看点:产能持续扩张,布局二次资源打造产业闭环。1)刚果(金):公司已具备5万吨铜、1万吨钴中间品产能,三、四期项目投产后,铜产能提升至6万吨;2)腾远本部:已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能,远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能;3)赣州腾驰:2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产,远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。

   投资建议:公司铜钴锂镍扩产项目持续推进,产能弹性较大,铜价长期向好,盈利能力有望维持,钴价已跌至历史低位,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元,对应2024年4月30日收盘价的PE分别为20/14/11倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险,需求不及预期风险,海外经营风险。