同力股份(834599):同力匠心创未来,宽体自卸铸精品-公司深度报告

非公路宽体自卸车创始者和发扬者。同力股份成立于2004年是非公路宽体自卸车行业的开创者,是行业标准的制定者,产品广泛应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿等行业,且产品已出口至"一带一路"多个沿线国家,形成超过6000台的年产能。根据2019年度销量统计,同力销量达4305台,行业占比达47.62％,处行业龙头地位。

   盈利水平稳步提升,管理优异费用稳定。2023年公司产能逐步释放,积极扩展海外市场。2023年实现营收58.60亿元,同比增长12.67％;归母净利润6.15亿元,同比增长31.82％;同时,向全体股东每10股派发现金红利5.00元,预计共派发现金2.26亿元。2023年毛利率和净利率为22.74％和10.59％,实现小幅增长,得益于新产品开发以及海外高速增长。公司费用控制稳定,2023年销售、管理、研发费用率分别仅为5.72％、1.47％和1.77％。

   非公路宽体自卸车替代优势明显广泛用于露天开采,是结合公路重卡和工程机械两者优势设计,针对露天矿山的开采工况条件专业打造,属我国工程机械的新兴产品。在经济性、维修成本和运营效率上相对重卡和矿卡优势明显,具有显著的替代趋势。当前,我国露天煤矿、金属矿、基建工程快速发展,为非公路宽体自卸车创造广阔市场需求。

   煤炭露天开采是世界产煤大国的主要方式,我国存较大增长空间。露天开采具有产能大、机械化、安全性、矿石损失贫化小、开采成本低等特点。印度、印尼、德国、加拿大露天煤矿产量占比90％以上;澳大利亚、俄罗斯占比在70-90％之间。2022年我国露天煤矿仅占23％。根据中国煤炭工业协会指导意见,提出到2030年露天开采占30％以上的目标。

   "一带一路"资源丰富与我国优势互补,宽体自卸车出口高增。"一带一路"沿线国家矿产有近200种,价值约250万亿美元,占全球60％左右,与我国矿品和产业结构互补,然而勘查开采能力弱,而我国有丰富经验和先进设备优势互补。由于非公路宽体自卸车国内首创,国外没有竞品,2022年我国非公路自卸车出口实现高增达10496台,同比增长40.73％。

   投资建议:公司是国内非公路宽体自卸车始创者,新能源和矿用自卸车已研发成功实现交付,运营效率优秀,费用控制卓越,人均效益领先。未来海外出口、新能源、智能化和大型化设备趋势给公司业绩带来持续动能。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.64/9.04/10.58亿元,当前PE分别为5.55/4.69/4.01倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观政策风险;经济周期性波动风险;应收账款余额较大风险。