鲁阳节能(002088):产品扩张注入成长动能,新阶段发展值得期待-季报点评

公司23年实现扣非归母净利润5.2亿元,同比下滑4.92％

   公司近期发布23年年报及24年一季报,23年全年实现收入/归母净利润35.2/4.9亿元,同比-1.85％/-15.7％,扣非归母净利润5.2亿元,同比-4.92％,其中23Q4实现收入/归母净利润11.4/1.0亿元,同比+4.9％/-14％,扣非归母净利润1.3亿元,同比+45.7％。24年一季度实现收入/归母净利润7.0/0.82亿元,同比-7.35％/-4.56％,扣非归母净利润0.82亿元,同比-15.88％。

   陶瓷纤维产能继续扩张,新产品逐渐放量

   公司23年实现陶瓷纤维制品收入31.2亿元,同比小幅增长4.3％,主要受销量增长驱动,公司内蒙古项目第一期及第二期第一批次产能于23年投产,产能合计增加8万吨,受益于船舶、新能源等新兴行业市场以及冶金、有色金属、电力行业等传统市场需求稳步增长,拉动公司陶纤制品销量同比增长8.8％,23年新行业开发签约同比增长40％以上,因陶瓷纤维低端保温类产品市场竞争较为激烈,公司陶纤制品单价同比下滑4.2％达6082元/吨。23年宜兴高奇、上海奇耐并表,公司实现工业过滤制品/汽车衬垫产品收入1.4/2.2亿元,同比增长47％/86％(由于2022

   年只追溯下半年的比较数据,同时由于相关生产线的调整,导致收入增幅较大),通过与控股股东合作的进一步强化,公司产品种类持续扩充,在环保、新能源等领域渗透率有望持续提升。

   盈利能力基本稳定,现金流有所下滑

   公司23年实现毛利率31.04％,同比小幅下滑1.79pct,其中陶瓷纤维毛利率34.1％,同比-0.43pct,我们预计主要受价格下滑拖累,成本端主要原材料煤矸石、氧化铝以及石英砂等原材料采购价格较2022

   年相比略有下降,测算单位成本同比下降3.6％,24Q1毛利率29％,环比提升3.2pct。23年整体费用率水平14.8％,同比+0.3pct,费用控制仍相对稳定,最终实现归母净利率14.0％,同比下滑2.3pct。公司23年实现经营性现金流净流入3.3亿元,同比降低49.05％,主要系收到货款减少及购买商品接受劳务支付的现金增加所致,计算付现比同比提升8.9pct达76.3％。

   看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景,维持"买入"评级

   公司23年分红率高达82％,对应当前股息率6.04％,价值属性仍然较强。我们认为公司作为我国陶纤行业引领者,规模/成本/产品均有明显优势,坚定扩产巩固市场份额/竞争优势,通过拓展工业过滤材料、汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸领域,有望打开新的成长空间,我们仍然看好奇耐-鲁阳新阶段发展前景。考虑到传统领域需求不及预期,下调24-25年归母净利润预测至6.0/7.1亿元(前值6.4/7.3亿元),新增26年归母净利润预测8.4亿元,参考可比公司,给予24年15倍PE,目标价17.80元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等。