新洋丰(000902):业绩短期承压,盈利水平有望逐步恢复

新洋丰发布2024年1季报:公司1季度实现营业收入33.35亿元,YoY-24.52％,归母净利润为3.44亿元,YoY-15.83％。

   受到原材料价格波动、以及渠道备货推迟等因素影响,公司1季度收入同比下滑。原材料方面,今年1季度原材料价格同比出现波动,对下游经销商备货产生一定干扰;此外,公司复合肥在东北地区的市占率较高,东北地区今年3月份气温异常,造成销售推迟,这些因素共同造成公司1季度收入同比有所下滑。从利润角度看,公司1季度毛利率有所回升,同比提升2.25个百分点至17.98％,带动公司净利润降幅低于收入降幅。

   原材料单质肥价格大幅波动的情况有所好转,复合肥行业盈利有望逐步恢复至合理水平。2020年至2023年上半年期间,受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响,公司复合肥产品的原材料--单质肥的产品价格大幅波动,扰乱了复合肥经销商的采购节奏,行业整体库存低迷,给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来,原料单质肥价格已处于历史底部区间、并且逐步企稳,我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常,届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。

   公司新型复合肥占比不断提升,产品结构不断优化。公司近几年加大了在新型复合肥产品方面的投入力度,从产品力、渠道力、服务力出发把握市场,大力发展新型肥蓝海市场。公司新型肥和普通肥的销量比例已经从2018年的1:5提升至2023年的1:2.5,未来目标是做到1:1。公司新型肥的毛利率较普通肥高,新型肥的占比不断提升有助于提升公司整体盈利水平。

   公司盈利预测及投资评级:公司是国内磷复肥行业龙头企业,凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新,构筑了稳固的经营护城河,近年来复合肥销量连续稳定增长;同时公司布局精细磷化工产业,打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测,2024～2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元,对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元,当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料单质肥价格大幅波动;下游农产品价格大幅波动;新建产能投放进度不及预期。