纳思达(002180):看好奔图长期份额提升,信息安全需求回暖

2023年/1Q24业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:收入240.62亿元,同比下降6.9％,归母净利润-61.85亿元(22年为18.63亿元),同比由盈转亏,符合市场预期,其中4Q23收入61.2亿元,同比下降11.1％,环比提高8.4％,归母净利-63.98亿元,公司23年盈利能力下降主要原因系供应链影响,同时计提大额资产减值损失(主要为商誉减值)93.83亿元。公司公布1Q24业绩:收入62.92亿元,同比下降3.5％,环比增长2.9％;归母净利2.8亿元,同比增长31.3％。我们认为随着下游需求修复以及公司新产品的逐步放量,公司盈利能力有望加速修复。

   发展趋势奔图:奔图2023营业收入38.86亿元,同比减少18.4％,净利润5.55亿元,同比减少27.2％。2023年打印机销量同比减少22.1％,信创市场方面,公司2023主要受信息安全节奏影响,党政领域打印机出货量同比下降,我们看好今年更为广阔的行业国产化市场开始发展。公司公告2023年公司成功中标多家金融机构打印机采购项目,在金融行业打印机采购中占据主导份额。研发方面,奔图持续加大研发投入,在营收下降情况下,2023年研发总投入4.35亿元,同比增长40.49％,占营业收入11.19％。2023年公司公告奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机,顺利通过批量验证和外部认证,正式进入商业应用,量产上市。我们认为,随着未来行业国产化市场蓬勃发展,奔图加快完善中高端产品线布局,未来将持续提升打印机市场份额。

   极海微电子:极海微2023营业收入14.22亿元,同比下降26.27％,净利润1.73亿元,同比下降75.8％,芯片销量4.88亿颗,同比增长6.8％,非打印耗材芯片销量同增19.8％。我们认为极海微营收低于预期的主要原因系芯片价格承压;我们认为,随着MCU等行业逐步企稳,MCU和其他芯片新产品逐渐导入客户,持续提升在汽车和中高端工业领域覆盖率,极海微盈利有望逐步改善。

   盈利预测与估值由于芯片价格承压,我们下调2024年营业收入/净利润12.3％/44.8％至282.10/12.08亿元,首次引入2025年营业收入/净利润312.08/18.04亿元。当前股价对应2024/25年29.3/19.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,基于SOTP,我们下调目标价17.5％至33元,对应2024/25年38.8/26.0倍市盈率,较当前股价有32％的上行空间。

   风险需求不及预期,竞争加剧,汇率/利率波动,商誉减值,国际贸易摩擦。