地素时尚(603587):2023年延续稳定分红,2024年一季度业绩承压

2023全年公司收入增长10％,费用率改善带动净利率提升。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌公司。2023年收入同比+10.4％至26.5亿元;归母净利润同比+28.4％至4.9亿元。毛利率基本维持稳定,小幅下滑0.9个百分点至74.5％;费用率方面受正向经营杠杆作用均有所改善,尤其销售费用率改善明显,同比下降3.2个百分点至40.5％。主要受益于费用率改善,净利率提升2.6个百分点至18.6％。现金流充足,分红率稳定。经营性现金流充足,同比+41.6％至7.0亿元,净现比达1.42;公司继续保持稳定较高的分红水平,派发现金分红3.8亿元,分红率达77％。营运效率方面,存货周转天数同比下降10天至204天,应收账款周转天数维持稳定。受益于盈利能力改善,ROE同比提升3百分点至13.4％,但仍未恢复历史较高水平。

   2024年一季度宏观消费疲软,公司业绩下滑。2024年一季度在行业整体消费需求增速放缓的情况下,公司营收同比-12.0％至5.4亿元;归母净利润同比-33.0％至1.1亿元。预计主要受收入下滑、固定成本费用占比提升的负向经营杠杆影响,毛利率同比下降1.1百分点至75.6％;销售、管理费用率分别增长1.5和2.5百分点至41.8％和9.2％,研发和财务费用率基本保持稳定。

   在毛利率和费用率的共同影响下,净利率同比下降6.4百分点至20.5％。

   线下渠道稳健增长,电商渠道增速亮眼。1)分渠道看,三大渠道均正向增长,电商渠道增速较快。2023年直营/经销/电商收入分别同比+10.6％/4.8％/29.5％,电商主要增长动力来自于:①新品驱动增长,全年多个系列上市首日GMV突破100万+,拉动收入利润同时高速增长;②全面发力内容渠道,抖音渠道收入接近翻番,同时积极探索小红书、得物等新兴渠道接触潜力年轻客群。2)分品牌看,DA/DZ/DM/RA收入分别+8.9％/+14.5％/-7.4％/+56.1％,其中男装品牌RA(RAZZLE)基数小、增速快;前两大品牌DA(DAZZLE)和DZ(d'zzit)收入增长稳健。基于高端品牌的塑造,各品牌毛利率均在72％以上,展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。门店方面,直营和经销分别净闭店36和50家,但单店店效有所提升,推动线下收入增长。

   风险提示:品牌形象受损;存货大幅减值;市场竞争加剧。

   投资建议:看好公司优秀的品牌竞争力,中长期有望保持稳健增长。由于2024年宏观消费疲软、行业趋势较弱,我们下调对公司2024-2025年的盈利预测,预计公司2024-2026年净利润分别为5.2/5.9/6.5亿元(2024-2025年前值为6.5/7.4亿元),同比+4.4％/13.6％/11.1％,维持"买入"评级,下调合理估值区间至14.0-15.1元(前值为16.5-17.1元),对应2024年13-14xPE。