绝味食品(603517):Q1主业盈利修复,期待单店质量提升

Q1收入/利润同比-7％/+20％,鲜货类收入同比下滑8.7％,毛利率改善下利润表现亮眼。展望全年,收入端更聚焦现有门店单店恢复,开店上节奏相对放缓,24年主业有望持续修复。鸭副成本目前仍处于较低水平,预计成本端原材料波动不大,公司在线上、数字化等多方面赋能加盟商,期待进一步改善单店收入。我们预计24-25年EPS为1.20元、1.29元,对应24年18倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   事件:公司发布2023年报和24年一季报,23年公司实现收入/利润/扣非归母利润72.6/3.4/4.0亿,同比+9.6％/+46.6％/+55.9％。24Q1实现收入/利润/扣非归母净利润17.0/1.7/1.6亿,同比-7.0％/+20.0％/+15.7％。公司24Q1现金回款18.7亿,同比-8.5％,经营性净现金流净增长58.1％至3.9亿,系原材料采购量有所下降。2023年公司拟每股派发现金红利0.5元(含税),现金分红比例90％。

   23Q4主业环比改善,推算单店同比小幅正增长。23年鲜货类收入同比+6.1％至57.7亿,公司聚焦鸭脖主业,优化门店布局提升单店营收,截至23年底净开店874家,绝味中国大陆地区门店总数15,950家(23H2大陆门店数下降212家)。单Q4实现收入16.3亿,同比+8.5％,归母净利润-0.5亿,同比下降446.1％,扣非归母净利润0.3亿,同比下降454.5％。单Q4鲜货类收入同比上升9.8％,主业增速环比改善,推算Q4单店同比小幅正增长,Q4绝配等供应链收入同比上升14.5％。

   结构变动毛利率略下降,费率优化带动全年净利率上升。低毛利供应链业务占比提升,23年公司毛利率同比下降0.8pct至24.8％,鸭副价格稳定在低位,受益于广告宣传费下降1亿,销售费用率同比-2.3pct,股份支付费用下降带动管理费用率同比-1.4pct,23年实现净利率4.7％(同比+1.2pct)。单Q4毛利率同比+4.4pct,受资产减值、信用减值、投资收益大幅下滑影响(合计影响约1.9亿),23Q4盈利能力承压,净利率下降3.7pct至-2.8％,扣非归母净利率+2.8pct至2.1％。

   24Q1收入/利润同比-7.0％/+20.0％,主业收入恢复略承压。24Q1实现营收17.0亿,同比下降7.0％,净利润/扣非归母净利润同比+20.0％/+15.7％,其中Q1鲜货类收入同比-8.7％,加盟店开店上相对谨慎,公司更重视单店质量恢复,受需求偏弱影响,单店收入预计同比仍有缺口。Q1低价原料使用下毛利率同比+5.7pct,营销投入加大销售费用率同比+1.1pct,所得税率上升4.9pct,投资收益下滑,Q1净利率同比增长2.2pct至9.7％。

   24年展望:门店质量为重,数字化持续赋能。门店端公司更重视门店盈利质量,开店上节奏相对放缓,更聚焦现有门店单店恢复,24年主业有望持续修复。利润端,23年下半年以来成本随鸭苗投放量提升持续回落,后续季度毛利率有望持续改善。同时公司通过数字化赋能加盟店、积极调整产品结构优化毛利。此外,第二曲线仍有序推进,廖记围绕核心根据地进一步做透,单店较22年同期有双位数增长。

   投资建议:主业盈利修复,期待单店质量提升。Q1收入/利润同比-7％/+20％,毛利率改善下利润表现亮眼。展望全年,收入端更聚焦现有门店单店恢复,开店上节奏相对放缓,24年主业有望持续修复。鸭副成本目前仍处于较低水平,预计成本端原材料波动不大,期待公司在线上、数字化等多方面赋能加盟商,进一步改善单店收入。我们预计24-25年EPS为1.20元、1.29元,对应24年18倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济影响、竞争加剧、单店收入出现下滑、开店进展不及预期、原料成本大幅上行、需求不及预期等