九号公司-WD(689009):理想照进现实,利润率同比持续改善

事件:公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营业总收入25.6亿元,同比+54％,符合我们前期预测,实现归母净利润1.4亿元,同比+675％,对应净利率5.3％,同比提升4.2pct,连续两个季度业绩同比大幅回升,表现超市场预期。

   Q1各板块均保持快速增长,电动两轮车持续放量。九号出海基因(segway品牌+海外渠道优势凸显),产品裂变从投入期进入收获期(平衡车-滑板车-两轮车-全地形车-割草机器人-E-bike),智能化技术领先同行,2023年迈过去小米化和滑板车共享toB业务下滑两重挑战,2024年成长进入加速阶段:1)自主品牌:电动两轮车实现国内销量41.5万台,实现整体营收11.9亿元,同比+119％,一季度持续放量;零售滑板车实现销量15.2万台,实现营收3亿元,同比+8％;全地形车/割草机器人分别实现营收2.2/1.8亿元,销量5487/33100台;2)ToB产品:直营收入4.2亿元,同比+7％;3)其他收入2.5亿元。营收增长亮眼主要系公司持续深化产品创新,提升产品质量,加大市场推广,24Q1电动两轮车、机器人和全地形车产品销售额均实现高速增长。

   盈利超预期,现金流量保持增长。24Q1公司实现毛利率30.5％,同比+2.3pct,归母净利率5.3％,同比+4.2pct,盈利能力稳中有升。九号两轮车23年扭亏实现5％净利率,24Q1毛利率继续同比改善2-3pct,净利率提升至5.7％,全地形车和割草机器人放量规模效应显现,毛利率分别+3/4pct,同步进入盈利阶段,叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利,24年利润率有望修复至7％左右。1)费用端:24Q1公司期间费用率23.1％,同比-4.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7％/7.1％/6.4％/-1.0％,同比+0.4/-1.2/-1.3/-2.2pct,公司研发持续投入,研发投入比例预计保持稳定,管理费用随规模效应下降已见成效;2)现金流端:24Q1公司经营活动现金流净额9.4亿元(去年同期-0.2亿元),主要系Q1营收大幅增长所致。

   投资建议:进入24年以来公司滑板车和平衡车业务稳健增长,新业务均实现快速放量,盈利能力受益于结构提升和规模效应显著改善,目前拐点已现,我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10/15/20亿,分别同比增长70％/46％/36％,对应估值25/17/13倍,上调至"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:国内外终端需求不及预期,产品结构升级不及预期,汇率及海运费大幅波动,市场竞争加剧等。