华阳股份(600348):煤矿新建及核增项目稳步推进,23年度分红比例提升至50％-季报点评

Q1业绩环比下降4.5％,费用控制较好。公司发布一季报,Q1营业收入61.6亿元,同比-26.5％/环比-10.3％;归母净利润8.7亿元,同比-49.8％/环比-4.5％;扣非归母净利润7.8亿元,同比-54.6％/环比-7.8％。

   受山西煤矿三超治理影响,Q1公司煤炭产量受限,煤价也有下降,但成本费用管控力度在加大,其中税金及期间费用同比-20％/环比-44％。

   Q1煤炭量价下降,吨煤净利达94元。根据公司财报,公司23年煤炭产量和销量分别为4591和4100万吨。Q1煤炭产量850万吨,同比-26.5％/环比-22.9％;销量828万吨,同比-22.6％/环比-11.9％;吨煤收入589元,同比-13.4％/环比-2.2％;吨煤成本361元,同比+5.5％/环比+35.8％;吨煤净利94元,同比-41.4％/环比+4.7％。

   在建煤矿产能1000万吨,榆树坡产能核增持续推进,新产业、新动能处于培育过程中。根据公司年报,公司目前在建矿井包括泊里和七元煤矿,产能均为500万吨/年,七元2024年进入联合试运转阶段,泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外,公司在协调推进榆树坡500万吨/年产能核增手续办理,10月底前完成提能项目环评手续办理。新能源业务方面,公司钠离子电池持续打通"样品-产品-商品"全链条,计划完成钠电400MW以上销售目标。

   盈利预测与投资建议。Q1山西煤企产量普遍受限,未来三年随着七元和泊里矿建成投产,公司核定产能和产量增长明确。同时,21年以来公司在新能源新材料领域布局,各项目相继投产出品,中长期也有望拓展发展空间并提升公司估值。此外,公司23年度分红比例提升至50％,股东回报力度加大。预计公司24-26年EPS分别为1.22、1.38和1.55元/股,参考可比公司估值及公司历史估值中枢,给予24年9倍PE,对应合理价值10.96元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求表现低预期,煤价超跌,新建项目进展低预期等