金诚信(603979):一季报符合预期,铜矿资产大幅发力-公司点评报告

事件概述:

   1)公司发布2023年年报,2023年营收73.99亿元同增38.18％,归母净利10.31亿元同增68.74％,扣非归母净利10.28亿元同增67.45％;经营活动现金流净额10.85亿元同增13.38％。业绩符合市场预期,现金流净额略超利润显示了高质量的成长性和财报质量。

   2)公司发布2024年一季度报告,24Q1营收19.73亿元同增33.67％,归母净利2.74亿元同增48.07％,扣非归母净利2.7亿元同增46.03％;一季度收入超过30％,是公司上市以来收入增长最快的一季度,业绩端增速也是上市以来最快。我们认为业绩符合市场预期,一季报正式宣告公司的"矿服+资源"的双轮驱动的后者开始大幅度发力。

   全年业绩符合市场预期,矿服业务快速增长毛利率提升。收入拆分来看,2023年公司矿山服务业务收入66亿元同增25.52％,收入增长服务要大幅度超过过往几年的收入增长幅度,主业的成长性反映了海外战略"大市场、大业主、大项目"的市场思路下,可复制的"管理及技术输出+本土化运营"海外运营商业模式开花结果,公司境内外承担40个大型矿山工程和采矿运营项目,2023年采矿量3933万吨。报告期采矿运营占比60.56％,矿山工程占比26.85％。公司整体上境外收入占比达到了63％(包括资源品等)。整体公司矿服业务中结构健康,运营类占到了超过六成。矿服整体毛利率28.95％,同比增加1.37pct,业务结构优化以及铜价上行环境中等因素带来了毛利率的进一步提升。

   矿山资源开发业务2023年落地元年。2023年资源开发业务收入6.26亿元同增100％,其中铜精矿销量1.59万吨同增100％,折合铜精矿含铜当量10201.52吨(期末铜精矿库存3612.29吨),磷矿石销售量16万吨同增100％;阴极铜生产量和库存量4621.82吨,并未对外销售,其中生产的半成品铜精矿有待冶炼加工;2023年是资源开发进入收获期的元年,报告期内公司铜精矿销售收入占比6.84％,毛利率2023年保持稳定,表观测算单价5.06万元人民币(即不含税);磷矿销售占比1.62％,即1.199亿元,对应表观单价749元(不含税;市场价格900-10000元/吨波动),公司磷矿石原矿品位30.31％,南区30万t/a去年投产后,北区50万t/a也建设中(3年建设期)。我们认为国际铜价进入2024年后快速上涨反映了供需紧平衡的趋势持续演绎,2024年公司铜矿有望显著受益于铜价上行;磷矿有望持续受益于新能源发展和化肥需求上行的支撑。

   2024Q1业绩符合预期,矿山资源开发大幅度发力。根据公司披露的一季报,2024年矿山服务15.5亿元同增7.31％,毛利4.06亿元同增6.99％,即测算毛利率26.16％,同比23Q1毛利率增长0.67pct;矿山服务业务受到季节性检修影响增速有所缩窄,我们判断全年增长中枢依然较快。毛利率上行证明了项目质量和运营能力;矿山资源开发业务这块收入3.89亿元同增34.26％,毛利1.69亿元同增100％,测算毛利率43.49％。而一季度的资源收入占公司总营收比重提升至19.74％,去年L矿投产后产量迅速提升,2024年将逐季度爬坡;而待非洲雨季过后,预计后续占比将进一步提升,矿山资源开发大幅度发力。而前期公司收购了Lubambe铜矿,预计后续公司铜矿的产量将显著增长。

   投资建议

   鉴于当前资源品种价格仍处于上升通道,我们上调2024-25年营业收入预测至103.37/123.79亿元(原99.16/118.05亿元),上调归母净利润预测至17.79/22.32亿元(原17.55/20.78亿元),对应EPS预测为2.88/3.61元/股;新增2026年营业收入/归母净利润/EPS分别为154.06亿元/28.79亿元/4.66元;对应4月30日53.52元收盘价18.58/14.81/11.48xPE,维持"买入"评级。

   风险提示

   国际铜价大幅下降,收购进度以及经营低于预期,已有铜矿出矿量低于预期,系统性风险等。