国泰君安(601211):衍生金融资产同比高增-2024年一季报点评

事项:

   Q1实现营业总收入79.8亿元(同比-14％/环比-12.4％),归母净利润24.9亿元(同比-18.1％/环比+233.4％),报告期末,公司归母净资产1694.4亿元(较期初+1.5％)。

   评论:

   轻资产业务营收占比提升。其他业务收入主要为销售大宗商品,利润率低。扣减其他业务成本,营业收入65.8亿元(同比-14.7％),其中轻资产业务占比48％(同比+3pct),重资本业务占比41％(同比-9pct)。经纪/投行/资管/信用/自营业务收入贡献分别为23％/10％/14％/5％/36％。

   轻资产业务承压。

   1)经纪业务:Q1A股日均成交额8954亿元(同比+1.9％),公司经纪业务手续费净收入15亿元(同比-6.8％),表现不及行业,或因佣金率下滑。

   2)投行业务:Q1行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模236/871/9086亿元,同比-64％/-70％/+5％;公司IPO/再融资/企业债+公司债承销规模14/32/845亿元,同比-65％/-27％/+30％。投行业务阶段性收紧导致业务收入下滑至6.4亿元(同比-2.7％)。

   3)资管业务:资管业务手续费净收入9.2亿元(同比-13.3％)。Q1末华安基金非货基管理规模3260亿元(同比+1.6％),股混基规模1423亿元(同比-22.6％)。

   重资本业务:衍生金融资产同比高增,两融市占率略微提升。

   1)自营业务:Q1末,衍生金融资产规模154亿元(同比+289.3％);金融投资以债券为主,规模4402亿元(同比+3.9％)。自营业务收入23.8亿元(同比-8亿元),其中投资净收益同比-53亿元,公允价值变动损益同比+45亿元。年化自营收益率2％(同比-1pct)。2)信用业务:利息净收入3.5亿元(同比-49.4％)。融出资金同比-6.1％,两融市占率5.71％(同比+0.01pct/环比+0.31pct)。

   投资建议:受市场波动影响,Q1公司轻资产业务随行就市,重资本业务下滑,但总体符合预期。我们看好市场回暖后业绩环比修复,维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为1.30/1.42/1.57元,BPS分别为17.35/18.09/18.82元,当前股价对应PB分别为0.79/0.76/0.73倍,ROE分别为7.47％/7.87％/8.33％。公司大资管布局稳步推进,我们看好公司作为头部券商业务的持续增长,给予公司2024年1.1倍PB估值,对应目标价19.1元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期