华菱钢铁(000932):盈利底部逐渐明确,业绩修复可期-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报:2024年Q1公司实现营业收入369.12亿元,同比-7.17％/环比-16.21％;实现归母净利润3.92亿元,同比-43.14％/环比-59.78％;实现扣非归母净利润3.23亿元,同比-49.92％/环比-52.8％。

   一季度行业利润承压,拖累公司业绩表现1)价:2024年一季度,受下游开工偏缓,消费不及预期等因素影响,钢材价格持续承压,Q1板材/长材/钢管市场均价为4,565/4,100/4,817元/吨,同比-5.14％/-7.87％/-6.5％,环比+0.57％/-0.25％/+0.84％。2)利:一季度上游原料价格保持强势,挤压钢企利润空间,受到成本端拖累,Q1公司销售毛利率5.86％,同比下降1.56个百分点,环比下降2.3个百分点。

   销研产同步持续发力,业内保持竞争优势1)产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨,占全年销量的63％,较去年再次提升3个百分点。2)产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元,同比增长6％,占营业总收入的4.2％;全年新增专利授权659项,其中发明专利120项;全年开发特厚齿条钢等新品种180多项,新增30个钢种"替代进口"。3)产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车,棒材精整线二期等技改项目有序推进,预计2024年全面投产;华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力;华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成;

   VAMA汽车板二期项目投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能。

   钢铁行业正反馈蓄势,公司业绩改善可期全年来看,我们认为钢铁需求仍然稳固,在政策支持下,前期受到抑制的需求有望逐步释放,同时全球钢铁需求的反弹将利好我国钢材出口形势。进入二季度后,钢铁行业供需关系得到明显改善,钢材库存压力大幅缓解,且在利好政策持续释放下,下游项目开工继续推进,消费预期得到进一步稳固,原料价格见底回升开始支撑钢价上行,黑色上下游生产积极性开始回升,行业正反馈开始蓄势和作用。

   盈利预测与投资建议公司在部分细分领域持续巩固领先优势,在行业盈利底部保持相对稳定的盈利,抵御风险的能力较强,国有上市公司考核正在优化完善,公司分红提高的预期已兑现,我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于目前下游需求不及预期且原料成本保持强势,下调公司24-26年归母净利预期分别为53.08/55.74/60.28亿元,前值57.67/65.57/69.59亿元,对应EPS为0.77/0.81/0.87元/股。由于公司估值正在修复,选取2024年8倍PE作为公司估值依据,2024年对应目标价6.16元,维持公司"买入"评级。

   风险提示(1)钢价不及预期;(2)公司产品结构升级不及预期;(3)原材料价格成本上涨超预期。