派林生物(000403):浆量快速释放,驶入业绩快车道

公司发布2023年报和2024一季报:2023年实现收入23.29亿元、归母净利润6.12亿元、扣非归母净利润5.65亿元,同比分别增长-3.18％、4.25％、9.08％。其中2023Q4实现收入9.54亿元、归母净利润2.86亿元、扣非归母净利润2.95亿元,同比分别增长4.63％、20.34％、34.95％。2024年一季度实现收入4.36亿元、归母净利润1.22亿元、扣非归母净利润1.08亿元,同比分别增长67.00％、116.31％、196.85％。

   业绩符合预期,分红比例提升。投浆节奏导致2023年上半年表现较弱,但随着投浆恢复以及突发性呼吸道疾病唤醒的市场认知提升,核心产品白蛋白和静丙实现量价齐升,2023年下半年业绩表现亮眼、2024年有望延续高增长。分子公司看,广东双林2023年实现收入14.65亿元(德源采浆节奏影响导致同比微降),派斯菲科2023年实现收入8.64亿元(同比微增)、实现扣非净利润2.84亿元(大幅超过业绩承诺标准)。同时公司2023年现金分红金额和回购股份金额合计占当年归母净利27.34％、相较于此前明显提升。

   行业供给进入释放期,但核心产品仍维持紧平衡状态,增长主要依赖于供给端,采浆量的持续提升保障未来业绩基础。目前公司共有浆站38个(双林17个(2个待验收,含德源6个)+派斯菲科19个),2023年采浆量超1,200吨、相较于2022年大幅提升,进入千吨级血液制品第一梯队。我们认为短中期内公司采浆量仍将维持较高增速,驱动因素包括:?存量浆站潜力挖潜:公司大力推动浆员拓展工作,加大浆站绩效考核及激励力度,采浆不达标的存量浆站有望逐步改善。

   ?派斯菲科新浆站的集中验收开采:铁力(22年8月)、尚志(22年11月)、龙江(23年5月)、巴彦(23年8月)、庆安(23年9月)、拜泉(24年3月)、依安浆站(24年4月)均为近期验收开采新浆站,还有2个新浆站也将陆续开采,打开浆量增长空间。

   ?新疆德源合作深化:公司于2024年3月和新疆德源签订战略合作补充协议,约定了合作期限延长2年+保底浆量从年180t提升至年200t+梯队激励等条款,有利于激发新疆德源采浆潜力。

   ?新浆站拓展:陕西常住人口约四千万,而单采血浆站数量较少。陕西省国资委已正式成为公司实控人,有望助力公司"开疆拓土",带来更多可能性。

   吨浆效率维度:①出口通道开拓顺利,2024年3月广东双林与巴基斯坦经销商3ADiagnostics签订了独家合作协议;②河北河南血制品集采中公司特免产品均中标,有利于相关产品放量;③层析静丙等在研新产品亦可期待。

   盈利预测与投资建议:我们看好公司浆量进入快速释放期,支撑业绩稳定较快增长,维持"增持"评级,预计2024-2026年实现归母净利润7.72/9.30/10.80亿元,对应PE28/24/20x。

   风险提示:竞争格局恶化、新产品放量不及预期、采浆不及预期、集采等风险。