有友食品(603697):24Q1实现开门红,期待省外扩张成效-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营收2.8亿元,同比增长18％;实现归母净利润0.43亿元,同比下降8.8％;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比下降10.42％。

   低基数影响下,Q1收入实现高增。分业务看,24Q1公司凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他业务分别实现收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元,同比分别+19％/+20.5％/+18.9％/+26.3％/-3.7％/-7.5％/-15.2％,Q1主业实现高增,主要系22Q4放开后经销商提前备货致使23Q1存在低基数。分渠道看,24Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为+173％/+14％,线上渠道低基数下收入高速增长。分区域看,24Q1公司西南/华东/华南/华北/西北/东北/华中大区收入分别同比+9.3％/+40.6％/+44.7％/+7％/-0.1％/+6.1％/+19.6％,受益于省外扩张持续,华东及华南同比实现高增。截至24Q1,公司经销商数量净增长79家至745家。

   成本提升+规模效应减弱,23年盈利能力承压。2023年公司毛利率为29.4％,同比-1.9pp;24Q1毛利率为31.4％,同比-2.4pp。23年毛利率下滑主要由于鸡爪原材料价格维持高位,叠加销量下降致使规模效应减少。费用率方面,2023/24Q1年公司销售费用率同比分别+2.9pp/+2.4pp至12.2％/11.8％,销售费率提升主要系公司加大品牌宣传和渠道开拓力度所致;2023/24Q1管理费用率同比+0.5pp/-0.6pp至5.1％/3.7％。综合来看,2023/24Q1公司净利率分别为12％/15.7％,同比分别-3pp/-4.6pp。

   开启省外扩张,全国化扩张可期。展望未来:1)休闲食品行业整体正持续扩容,其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯,增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头,市占率长期维持在30％+,有望持续享受行业集中度提升红利。2)产品矩阵丰富完备,大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度,随着后续成本端压力逐渐缓释,未来凤爪有望维持双位数以上增速。3)开启省外扩张,逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心,近五年华东收入占比已提升10％;随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道,未来实现全国化可期。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元,对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍。考虑到公司凤爪大单品产品力强,省外扩张步伐持续,给予公司2024年24倍PE,对应目标价8.40元,维持"买入"评级。

   风险提示:全国化开拓不及预期风险,原材料价格持续上升风险。