一心堂(002727):步步为营稳扎稳打,利润持续增长-23年报＆24Q1业绩报告

事件:

   公司近期发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入173.8亿(-0.29％),归母净利润5.49亿元(-45.60％),扣非归母净利润7.33亿(-25.94％)。2024Q1单季实现收入51亿(+14.96％),归母净利润2.42亿(+1.03％),扣非归母净利润2.46亿(+2.14％)。

   点评:

   强化西南地区竞争力的同时,深耕海南市场。2023年公司新增直营门店1381家(同比22年末+11.4％),搬迁和闭店332家,直营门店达10255家,云南省内门店数量占比52.63％,一心堂坚持核心区域门店高密度布局。2024Q1公司门店增速边际向上,新开门店579家,搬迁和闭店88家,直营门店数达10746家(同比23年末+4.8％),其中云南省门店5455家(同比23年末+1.1％),占比50.8％,四川省门店1731家(同比23年末+7.1％),西南核心区经营网络密度仍在提升,但增速减缓,一心堂云南公司围绕现有门店的经营优化以及多元化、创新业务的推动实现持续性内生式增长。同时,海南省新增83家门店,门店数达495家(同比23年末+19.6％)。2024Q1一心堂海南公司通过自建+收购+加盟三轮驱动,深耕海南市场,通过持续优化门店布局,做好处方外配承接,为公司带来新的业务增长机会。2023年及2024Q1公司营收增速率低于市场预期主要系公司新店占比低,大部分创新业务还在试点中,以及2023年发生补税一次性偶然事件。我们认为,公司现金流充裕,截止2024Q1公司期末现金流月5.2亿(+41.72％),拓店速度有望持续向好。同时,利用现有门店空间发展彩票、个护美妆、健康食品、盲人按摩等增量创新业务,逐渐提高门店客流,为药店带来新的增长点。

   关键指标:

   日均平效方面,省会级门店最高,达41.37元/平方米;其次是地市级门店,日均平效达37.83元/平方米。租效方面(收入/租金),省会级门店最低,为15.22元,乡镇级门店最高,达到30.5元。

   品规情况:2023年,零售业务实现收入126.28亿(-8.5％),毛利率37.97％(-2.54BP);批发业务实现收入39.01亿(+17.5％),毛利率12.32％(3.86BP),仅观察公司核心业务(零售业务板块),零售业务的同比营业收入降低(-7％),系2023年公司零售门店所经营的退烧、止咳、抗病毒等感冒药累产品需求降低,进而导致毛利率下降。从具体品规看,中西成药实现收入130.38亿(+0.4％),毛利率28.27％,处方外流带动中西成药品规增长;医疗器械及计生、消毒用品实现收入12.69亿(-9.49％),受流行病的影响逐渐削弱导致消毒用品等品规降低;中药实现收入14.54亿(+11.16％)。2024Q1公司毛利率保持稳定,为30.36％(-3.16BP),净利率下降0.65BP至4.83％,主要系公司拓展创新业务,期间成本有所上升。我们认为公司持续加大对彩票、个护美妆产品等多元业务的推广,有望持续提升顾客进店频次,在从广度上增加公司的盈利机会的同时降低销售费用提高盈利水平。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现收入200.92/231.62/268.88亿元,归母净利润9.62/11.11/12.97亿元,对应每股收益为1.61/1.86/2.18元/股,对应PE为14/12/10倍,参考同行业估值,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。