老百姓(603883):业绩稳健增长,火炬项目初显成效-2023年报＆2024年一季度业绩报告点评

事件:

   公司近期发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现收入224.37亿元(+11.21％),归母净利润9.29亿元(+18.35％),扣非后归母净利润8.44亿元(+14.68％),其中2023Q4实现营业收入63.96亿元(-0.05％),归母净利润2.12亿元(+21.17％),扣非后归母净利润1.98亿元(+17.89％)。2024Q1实现收入55.39亿(+1.81％),归母净利润3.21亿(+10.27％),扣非后归母净利润3.11亿元(+10.35％)。

   点评:

   后疫情时代持续聚焦主业,利润端延续高增。后疫情时代公司聚焦主业,围绕"打造科技驱动的健康服务平台"总战略及6大子战略扎实推进落地,行业领先地位得到进一步巩固,24Q1单季度实现收入55.39亿,同比增长1.81％,营收略有增长,主要受到23Q1营业收入增速基数较高的影响。在利润层面,2023年公司实现归母净利润9.29亿元,同比增长18.35％,24Q1实现归母净利润3.21亿元,同比增长10.27％,净利润增速高于营收增速,主要系收入增长及毛利率的提升。

   重点发展11个优势省份,门店数量迅速增加。在2023年,公司不断巩固并拓展了包括直营、并购、加盟和联盟在内的"四驾马车"式全方位深耕发展战略,实现了快速扩张。门店网络已遍及18个省级市场和150多个地级及以上城市,覆盖了中国医药零售市场的四分之三。截至2024年第一季度末,公司门店总数增至14,109家,其中直营门店9,470家,加盟店4,639家。

   火炬项目加速推进,盈利能力有望持续提升。2023年公司毛利率32.55％(+0.67BP),其中2023Q4毛利率32.67％(+4.21BP),2024Q1公司毛利率显著改善,为35.20％(+2.2BP),主要系公司于24年1月开始实施火炬项目,在不改变最终零售价格的前提下,通过调整产品类别结构、优化商业采购系统及关键业务流程,实现营销、采购与销售全链条的效率提升,从而提升整体毛利率水平。2023年公司净利率为5.01％(+0.17％),净利率基本持平,期间费用率有所上升,主要由于销售费用率呈现出上升趋势,其中销售费用率20.35％(+1.03BP),管理费用率5.29％(-0.20BP)。我们认为,通过专注于关键供应商的产品资源,开展驻店、会销、订货会等多种形式的资源赋能,产品分层分级管理,以统采+地采+差异化采购相结合,将有效降低销售和管理费用率,盈利水平有望进一步提升。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现收入256.24/306.25/362.08亿元,归母净利润11.39/14.22/17.22亿元,对应每股收益为1.95/2.43/2.94元/股,对应PE为18/14/12倍,参考同行业估值,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、市场竞争风险、经营不达预期风险。