同仁堂(600085):1Q24业绩符合预期,净利润实现亮眼增长

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入52.67亿元,同比增长2.42％;归母净利润5.76亿元,同比增长10.04％;扣非净利润5.71亿元,同比增长9.98％,业绩符合预期。

   发展趋势净利润实现亮眼增长,毛利率有所下降。1Q24公司实现营业收入52.67亿元(YoY+2.42％),主要由于1Q23医药市场需求放量,产品销量大幅提升,特别是商业零售板块营业收入大幅提高,致1Q24营业收入同比基数大,同比增速放缓;归母净利润5.76亿元(YoY+10.04％),同比增速超过收入端主要系三项费用率环比下降。1Q24,公司实现综合毛利率为42.9％,同比及环比有所下降。

   三项费用率同比下降,经营性现金流同比增加。从费用端来看,1Q24公司销售费用率16.0％,同比下降2.21ppt;管理费用率6.8％,同比下降0.85ppt,经营及管理效率进一步提升;研发费用率0.8％,同比下降0.09ppt。根据公告,1Q24公司经营性现金流为-2.52亿元(YoY-121.98％),主要系原材料特别是贵细料采购支出加大,商业分部采购商品支出也明显增加,1Q24购买商品接受劳务支付的现金同比增加9.67亿元;截至1Q24公司应收账款为16.96亿元,较年初增加60.64％,主要为按照客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期所致。

   持续布局研发,长期增长趋势稳健。围绕公司经营主业,加大科研项目立项,开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作,对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发,完善大品种基础资料;开展潜力品种探索性研究,挖掘品种价值;完成川牛膝等内控标准研究,进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。截至2023年底,公司拥有800余个药品品规,常年生产的品规超过400种,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别,产品储备丰富,科研工作主要围绕新产品研发、品种培育、标准体系建设、适应症前期研究等方面开展研究。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年31.9倍/28.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价60.85元不变,对应43.6倍2024年市盈率和38.4倍2025年市盈率,较当前股价有36.4％上行空间。

   风险原材料价格上涨,产品营销效果低于预期。