永泰能源(600157):煤电联营释放盈利弹性,新型储能双轮驱动-深度研究

民营综合能源龙头,焦煤资源蓄力中长期增长。公司打造"传统能源+新型储能"双轮驱动格局,20年底公司重整完成迎来发展拐点。公司23年实现归母净利22.66亿元,同比+19％;扣非净利23.59亿元,同比+42％,24Q1实现归母净利4.67亿元同比+11％。公司煤炭业务经营稳健,23年总产能1710万吨,资源储备38亿吨蓄力长期增长。

   容量电价定性"基石"电源,动力煤自给释放电力盈利弹性。公司23年发电量373.5亿kWh(同比+4％),受益容量电价政策和煤炭价格回落,23年电力业务毛利润17.85亿元同比扭亏。公司海则滩煤矿项目预计26Q3出煤、27年达产,达产后有望贡献1000万吨/年优质动力煤,实现燃料100％自给,经测算降低度电成本约0.09元。23年公司近7年来首次分红1.2亿元,预计27年燃煤发电量增长至375亿度以上,届时电力业务盈利能力大幅提升,是长期稳定分红的坚实保障。

   一体化卡位全钒液流储能,具备综能转型潜力。公司着力打造全钒液流电池一体化产业链:上游收购汇宏矿业获取优质钒矿资源规划6000吨五氧化二钒产线;中游成立德泰储能装备公司规划1000MW全钒液流电池制造基地;引入长沙理工、新加坡国立大学核心专利加速降本。

   根据一季报一期3000吨/年高纯五氧化二钒及300MW液流电池产线将于24Q4投产,实现第二曲线成长。22-23年公司供电区域江苏/河南省度电GDP在国内用电超3000亿度的大省中位列前二,公司电力与液流储能高度契合,为向综合能源转型提升度电盈利打下良好基础。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS0.12/0.12/0.14元/股,在动力煤自给后火电盈利有望释放弹性,结合可比公司和历史估值中枢,维持合理价值1.88元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。煤价波动风险;火电电价波动风险;液流电池不及预期