大参林(603233):直营式加盟优势凸显,门店数量持续增加

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   公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入245.31亿元,同比增长15.45％;归母净利润11.66亿元,同比增长12.63％;扣非后归母净利润11.41亿元,同比增长13.56％。2024年一季度实现收入67.52亿元,同比增长13.54％;归母净利润3.98亿元,同比下滑19.79％;扣非后归母净利润3.96亿元,同比下滑20.40％。

   深耕华南市场,加强全国竞争力

   2023年公司零售业务实现收入205.09亿元,同比增长6.58％;受益于加盟门店快速增长,加盟及分销业务实现收入34.23亿元,同比增长122.46％。公司在各地区的发展基本平衡,在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,同时积极实施省外扩张战略,2023年华南地区实现收入164.12亿元,同比增长7.86％;华中地区实现收入22.88亿元,同比增长12.84％;华东地区实现收入17.88亿元,同比增长21.38％;其他地区实现收入34.44亿元,同比增长66.84％。

   门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力公司持续拓展门店数量,截至2023年底已覆盖全国19个省,门店数量达14,074家,其中直营门店9,909家,加盟店4,165家。2023年公司新开自建门店1,382家,加盟门店2,158家,并购门店750家,关闭门店261家。公司积极承接处方外流,截至2023年底拥有DTP专业药房227家,获得个人账户医保定点门店9,100家,各类统筹报销定点门店1,985家,其中门诊统筹定点门店1,281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1,021家。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性,我们预计公司2024-2026年收入分别为293/351/423亿元,对应增速分别为19.34％/19.94％/20.44％;归母净利润分别为14.20/17.46/20.96亿元,对应增速分别为21.75％/22.94％/20.05％,EPS分别为1.25/1.53/1.84元,3年CAGR为21.58％。公司是国内领先的药店龙头,参考可比公司估值,给予公司2024年21倍PE,对应目标价26.19元,维持"增持"评级。

   风险提示:处方外流不及预期;盈利能力下滑;政策变动风险;市场竞争加剧;门店扩张不及预期。