昊华科技(600378):含氟材料价格下跌业绩承压,关注产能建设及资产收购进展-2023年报及2024年一季报点评

事件1:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收78.52亿元,同比减少13.40％;实现归母净利润9.00亿元,同比减少22.76％;实现扣非后归母净利润8.11亿元,同比减少15.86％。2023Q4,公司单季度实现营收15.79亿元,同比减少39.27％,环比减少19.86％;实现归母净利润2.13亿元,同比减少47.81％,环比增长15.97％。

   事件2:公司发布2024年一季报。2024Q1,公司单季度实现营收16.13亿元,同比减少21.62％,环比增长2.17％;实现归母净利润1.37亿元,同比减少39.87％,环比减少35.76％;实现扣非后归母净利润1.36亿元,同比减少39.54％,环比增长1.78％。

   点评:产品价格下跌,公司业绩承压。由于PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体等含氟材料产品价格的下跌,公司营收同比回落,致使业绩承压。23年,公司高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品业务营收分别为30.9、16.1、6.6亿元,同比分别减少4.5％、20.5％、5.8％。产品价格方面,23年公司PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体的销售均价同比分别下跌13.4％、44.4％、5.4％。进入24Q1后,公司产品价格的下跌速度有所放缓,但仍存在一定程度下跌。与23H2均价相比,24Q1公司PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体的销售均价分别下跌1.6％、0.4％、8.6％。不过值得注意的是,虽然公司产品价格受到了一定的不利影响,但公司通过降本增效等多种措施,23年公司主营业务综合毛利率仍同比提升2.2pct,24Q1公司整体销售毛利率同比提升约3.5pct。费用方面,23年公司销售期间费用率同比提升2.8pct,24Q1公司销售期间费用率则同比提升4.4pct。

   有序推进产能建设,夯实四大业务实力。高端氟材料方面,子公司中昊晨光及其合营公司现有3万吨/年氟树脂、5500吨/年氟橡胶和2500吨/年PVDF产能,对应二氟一氯甲烷等中间体配套完善。同时,公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目正在建设中。电子化学品方面,公司新建4600吨/年电子气体项目已全部建成投产,公司现有含氟电子气体产能位列国内前列。公司西南电子特种气体项目则预计于2024年年内开工建设。高端制造化工材料方面,2023年公司自主研制的民机防火密封橡胶材料通过适航认证,进入客户工程材料选用目录;完成国产支线飞机吊挂密封件自主设计制造,顺利通过适航目击试验并实现装机应用,产品性能达到国际先进水平。碳减排业务方面,2023年公司签订工程项目合同9.03亿元。同时公司实现大型化甲醇催化剂国产化,并在国内三套180万吨/年煤制甲醇装置中实现自主研发。

   拟收购中化蓝天100％股权并募集配套资金,完善氟化工产业链布局。公司拟分别向中化集团和中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.81％和47.19％股权,交易定价约为72.44亿元,发行股份价格为37.07元/股,对应发行股份数量约为1.95亿股。本次交易完成后,中化蓝天将成为上市公司的全资子公司。此外,公司拟向中国对外经济贸易信托有限公司、中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过45亿元。本次募集配套资金将用于"新建2万吨/年PVDF项目"、"20万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)"等项目的建设、补充流动资金或偿还债务。对于上市公司而言,收购中化蓝天后将使得上市公司拥有制冷剂等相关产品业务线,从而完善上市公司现有氟化工产业链布局,增强上市公司整体的协同效应,增强上市公司在氟化工行业的竞争能力。

   盈利预测、估值与评级:由于PTFE树脂、氟橡胶、含氟气体等产品价格的下跌,23年及24Q1公司业绩略低于此前预期。考虑到相关产品价格的下跌,我们下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为10.39(下调23.8％)/11.74(下调23.4％)/12.99亿元。公司持续推动现有重点产能项目落地,将进一步夯实公司现有业务的综合实力。同时,针对中化蓝天的收购及募集配套资金项目建设完毕后,公司在氟化工领域的产业链布局将持续完善,大幅增强公司在氟化工领域的竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,产品及原材料价格波动,产能建设风险,资产重组落地风险