岳阳林纸(600963):林浆纸一体化及碳汇优势有望放大-季报点评

公司发布2024年一季报

   24Q1实现收入19.6亿,同减22.3％;归母净利润0.8亿,同减7.6％;扣非归母净利润-0.4亿,同减164.8％,归母净利下滑主要系:1)市场需求疲弱,国内整体竞争激烈,公司纸产品售价较上年同期下降;2)园林生态行业市场依然低迷,子公司诚通凯胜生态建设有限公司毛利同比下降;3)公司转让双阳高科38.72％股权并放弃其增资优先认缴权。

   行业格局优化,24年计划稳中求进

   头部市场竞争加大,中小落后产能生存空间缩小,部分产能退出可缓解市场竞争压力。在行业格局持续优化的背景下,拥有全产业链及原材料供应优势的企业,有望凭借战略、成本、产品、管理等优势率先突围。公司表示国内文化纸需求预计呈稳定且确定性增长趋势;此外,"双碳"政策和"禁塑令"的稳步推进有利于促进市场对纸包装需求的增长。2024年公司计划生产机制纸103.68万吨,实现营收约75亿元。

   国家顶层设计为生态行业的可持续发展提供了根本保障,公司优势显著

   行业未来的几个主要趋势为:(1)技术创新将为行业带来新质生产力。(2)新技术赋能将为行业带来新动能。(3)生物多样性的修复与保护是未来行业的重点。(4)建立"碳"思维将是行业对企业的基本要求。

   公司是国内造纸类上市公司中林浆纸一体化龙头之一,优势包括①成本优势:原料供应集采优势凸显,自给浆占比约50％;依托中国纸业集采平台,长期与全球范围内优质浆厂合作,纸浆供应量稳定、议价能力强。同时,公司拥有纸浆生产线并全部自用,其自产浆占整体纸浆消耗量的比重超50％,能够有效控制上游原材料成本,取得更高利润空间。

   ②生态优势:林业碳汇开发具有一定壁垒,提前布局有利于抓住新机遇:依托2017年首期碳汇项目的经验及其长期林业经营经验,公司持续精进探索和推进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学及全域开发合作模式。诚通碳汇计划在2025年底累计签约林业碳汇5000万亩。

   ③技术研发优势:坚持科研高投入,注重产品价值转化。

   ④区位优势:地理环境优越,造纸资源供给丰富且运输成本较低。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司计划做强生态浆纸,扩大产能规模,保持文化纸领先地位;做实生态农林,打造林业碳汇龙头企业及生物资源开发与应用平台。参考24年一季报及2024年发展规划,考虑公司园林业务低迷及转让双阳高科对利润产生影响,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为3.8/5.0/6.0亿元(24-25年前值分别为5.03/7.04亿元),对应PE分别为23/18/15X。

   风险提示:产能投放不及预期,林业碳汇开发不及预期,下游需求复苏不及预期等