长川科技(300604):Q1业绩拐点出现,看好行业景气复苏+新品持续突破

事件概述

   公司发布2023年报和2024年一季报。

   封测行业景气低迷+SOC测试机出货节奏调整,2023年业绩短期承压

   2023年公司实现营业收入17.75亿元,同比-31.11％,其中Q4为5.66亿元,同比-31.21％。分产品来看,测试机和分选机分别为6.76和8.20亿元,分别同比-39.44％和-34.69％,我们判断一方面系封测行业景气低迷,传统后道测试设备需求承压;另一方面系大客户对于SOC测试机的拉货节奏有所递延。

   2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4516和-7656万元,均位于业绩预告中位区间,分别同比-90.21％和-119.38％,出现明显下滑,主要系收入规模下滑背景下,费用率明显提升,2023年公司销售毛利率和期间费用率分别为57.06％和62.61％,分别同比+0.31pct和+23.1pct。2023年公司研发费用7.15亿元,同比+10.87％,研发费用率达到40.31％,同比+15.26pct,短期明显压制盈利水平。

   2024Q1业绩拐点已经出现,营收端改善明显

   2024Q1公司实现营收5.59亿元,同比+74.81％,收入同比出现明显改善。2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为408和163万元,分别同比+107.12％和+102.43％,2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为0.66％和0.29％,分别同比+17.65和+21.18pct,盈利水平明显改善,主要系规模效应显现。2024Q1公司销售毛利率和期间费用率分别为54.60％和50.05％,分别同比-1.40和-36.82pct。

   半导体测试设备平台型企业,成长空间持续打开

   相较爱德万＆泰瑞达,公司业务规模偏小,通过内生外延拓展业务面,成长空间持续打开:①测试机:模拟测试机具备市占率提升、持续扩张的条件;公司前瞻性布局数字测试机,将进一步打开成长空间。②分选机:公司是本土稀缺供应商,2023年收购长奕科技(核心资产为EXIS),实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖,夯实核心竞争力。③探针台:募投项目重点加码探针台,有望进一步贡献业绩增量。④AOI:2019年公司并购新加坡STI,STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立长期稳定的合作关系,为公司进入海外供应体系提供有力支持。

   投资建议

   我们预计2024-2026年营业收入分别为30.92、43.76和53.8亿元,同比+74％、+42％和+23％,2024-2026年归母净利润分别为4.76、8.03和10.86亿元,同比+955％、+69％和+35％,2024-2026年EPS分别为0.76、1.28和1.73元,2024/5/6股价29.07元对应PE为38、23、17倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。