涪陵榨菜(002507):Q1短期经营低点,关注全年拓品类成效

事件:公司发布2024年一季度报告,24Q1公司实现营收7.49亿元,同比下滑1.53％;实现归母净利润2.72亿元,同比增长3.93％;实现扣非归母净利润2.59亿元,同比增长6.29％。

   Q1营收在高基数下略承压,利润同比改善。榨菜原材料成本预计前高后低,全年聚焦夯实榨菜根基、拓展品类任务,业绩增长可期。

   1)一季度营收在23年同期高基数下略承压,利润同比改善,基本符合预期。

   盈利端,上半年仍使用去年采购的较高价原材料,故24Q1毛利率有所下滑,下半年成本红利将逐渐体现,全年原材料成本预计前高后低;24Q1销售费用率下降明显,主要系同比减少了线上费用投放,全年费用投放线下为主,且在二三季度传统营销旺季逐渐增强费投和地推力度,同时24Q1管理费用率亦有改善;成本、费用综合影响下,24Q1公司实现净利率36.29％,同比提升1.91pct。

   2)24年以"稳住榨菜,夯基拓新,寻求增长"为战略指引,全年聚焦夯实榨菜根基、拓展品类任务。产品层面,榨菜品类基数大、保持稳中有升;萝卜、泡菜品类优化资源投放策略、持续培育增量;新品类针对性投入资源,从无到有、由小到大,实现较快较好增长;各品类协同发力,推动公司全年目标任务完成;渠道层面,一二线市场加强渠道精细化管理、做透做优,县级市场加强网点培育建设、持续开发空白市场。此外,线上、餐饮等新渠道持续开拓、发掘增量。

   投资建议:随着渠道库存及原料成本压力缓解,榨菜基本盘有望稳固,24年业绩修复可期;同时萝卜、泡菜优化资源投放,榨菜酱等新品类预计更高增速,未来坚定榨菜+及其亲缘品类、川式复调双轮驱动发展,看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.33、10.34、11.38亿元,EPS分别为0.81、0.90、0.99元,对应24-26年PE分别为18、16、15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。