智飞生物(300122):HPV疫苗进入稳健成长期,关注带疱疫苗放量

2023年业绩基本符合我们预期

   公司公布2023年和1Q24业绩:2023年公司收入529.18亿元,同比增长38.30％,归母净利润80.70亿元,同比增长7.04％,基本符合我们预期,公司拟每10股派发现金红利8.0元;1Q24公司收入113.96亿元,同比增长2.00％,净利润14.58亿元,同比下滑28.26％,主系公司收入结构改变导致毛利率下降,略低于我们预期。

   发展趋势

   HPV疫苗业务进入稳定增长期。据公司公告,2023年公司代理产品收入518.85亿元,同比增长48.35％,自主产品收入10.28亿元,同比下滑68.70％。核心代理品种4/9价HPV疫苗产品结构变动,2023年批签发量分别为1034万剂次(YoY-26.27％)和3655万剂次(YoY+136.16％),我们预计公司未来将进一步提高9价HPV疫苗的销售比例。1Q24公司收入113.96亿元,同比增长2.00％,我们预计9价HPV疫苗是业绩主要贡献点。考虑到9价HPV疫苗扩龄已在各省全面落地,男性适应症也即将获批,我们建议密切关注公司9价HPV疫苗放量进展。

   代理GSK带状疱疹疫苗开始落地。截至4M24,公司独家代理的GSK重组带状疱疹疫苗(Shingrix)累计批签发达25个批次,我们预计该疫苗将在2Q24开始明显增厚公司业绩。此外,截至2023年底,公司销售人员已达3990人,同比增长18.8％,为Shingrix的市场推广提供了充足的人力保障。我们看好Shingrix的国内销售前景,建议密切关注该产品放量节奏。

   研发稳步推进,自研管线即将兑现。2023年公司研发投入13.45亿元,同比增长20.82％,研发人员增加至927人,同比增长14.87％。在研管线方面,四价流感疫苗处于上市审评阶段,我们预计该产品今年有望获批上市;人二倍体狂犬病疫苗已完成III期临床,处于报产准备阶段;15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、痢疾双价疫苗、组份百白破疫苗等处于III期临床阶段;四价重组诺如病毒疫苗处于临床II期阶段。

   盈利预测与估值

   综合考虑公司收入结构调整以及新生儿数量变动,我们谨慎下调公司2024年盈利预测9.3％至94.77亿元,下调2025年盈利预测7.0％至109.80亿元。当前股价对应2024/2025年9.3倍/8.0倍市盈率。由于我们下调盈利预测,基于P/E估值法,且考虑到A股疫苗板块估值中枢下移,我们下调目标价20％至52.0元(对应13.1倍/11.3倍的2024/2025年市盈率),较当前股价有41.0％上行空间。

   风险

   竞争格局恶化风险,在研管线进展不顺利。