圣湘生物(688289):呼吸亮眼,厚积薄发-2023年及2024年一季报点评

投资要点

   业绩表现:

   2023年,公司营收10.1亿元,YOY-84.4％,归母净利润3.6亿元,YOY-81.2％,扣非归母净利润7165万元,YOY-96.1％。2024Q1,营收3.9亿元,YOY100.3％,归母净利润8102万元,YOY35.0％,扣非归母净利润7376万元,YOY1962.1％。

   成长性:新冠检测基数出清,常规检测增长亮眼公司在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病、测序等多个领域构建了丰富的产品矩阵,并逐步走入放量增长阶段。2023年,公司营业收入及净利润同比下降超过50％,与行业整体情况一致,主要系国内外公共卫生防控政策变化,导致新冠核酸检测试剂及仪器需求急剧下降,相关业务收入下降所致。若剔除新冠检测影响,公司常规试剂业务实现销售收入7.83亿元,同比增长149.33％。特别是在呼吸道疾病检测领域,公司已搭建涵盖60余种产品的矩阵式布局,能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案,同时携手美团、京东打造"3小时呼吸道核酸检测圈",率先开拓核酸检测居家服务之路。2023年公司呼吸道类产品营业收入超4亿元,同比增长达680％。此外,在妇幼健康领域,公司研发的HPV(人乳头瘤病毒)检测产品成功中标二十五省(区、兵团)体外诊断试剂省际联盟集中带量采购,其中2个产品采购量报量排名第一。在血源感染性疾病检测领域,公司乙肝、丙肝检测产品在2023年全国室间质量评价活动中实验室用户数继续保持第一,HIV检测产品广获疾控与临床体系认可。我们认为市场过度担心公司缺乏发展动力的问题,新冠检测业务的减少对于公司研发投入并没有太大的影响, 公司依然坚持自主研发,推出更优质的医疗解决方案,并且在2023年的呼吸道疾病检测市场上大放异彩,推动公司营收持续增长。随着国内外体外诊断市场规模的不断扩大,以及国内集采政策推动国产替代进程加速,公司作为分子诊断龙头企业,在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病、测序等多个领域构建了丰富的产品矩阵,并具有一定的先发优势,有望在行业快速发展中优先受益。

   盈利能力分析:

   毛利率及净利率:2023年公司毛利率为71.54％,同比提升12.70pct,销售净利率为34.57％,同比提升4.55pct。期间费用率:2023年公司销售费用率同比提升24.24pct,管理费用率同比提升15.52pct,研发费用率同比提升14.34pct。经营性现金流:2023年公司经营性现金流净额为4354万元,同比减少98.30％。经营性现金流净额占经营活动净收益比例为134.64％,同比改善明显。

   公司期间费用率及经营性现金流大幅波动主要受新冠检测相关业务大幅减少有关,展望2024年,随着新冠相关检测业务出清,公司期间费用率有望小幅回落带来净利率回升。另外,考虑到常规试剂业务有望继续保持较快增长、产品销售结构变化有望带来毛利率小幅提升。

   盈利预测与估值:

   公司为国内技术先进、产品齐全的分子诊断普惠者。公司创立凭借自主核心技术构建了全场景解决方案,针对性解决市场痛点,呼吸、肝炎、HPV等产品已被市场认可,且性能优势能够在新品中延续。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.59、0.83、1.02元,当前股价对应2024年PE为34.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。