益丰药房(603939):龙头药店经营稳健,统筹贡献有望提升-2023及2024Q1业绩点评

本报告导读:业绩符合预期,毛利率保持稳定,净利率持续提升,龙头药店经营稳健,有望持续受益处方外流,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2023年收入225.88亿元(+13.59％),归母净利润14.12亿元(+11.90％),其中2023Q4收入/归母净利润增速分别为2.47％/-5.81％,在高基数下依旧取得稳健增长。2024Q1收入59.71亿元(+13.39％),扣非归母净利润3.99亿元(+24.26％),符合预期。上调2024-2025年EPS预测至1.73/2.15元(原1.69/2.09元),新增2026年EPS预测2.65元,考虑公司统筹接入速度较快,参考可比公司并给予一定估值溢价,给予2024年PE30X,上调目标价至51.90元,维持增持评级。

   2023年直营门店超预期达成。2023年门店总数13250家(加盟2986家),全年新开自建/并购/加盟门店1613/559/1024家,自建和并购超预期达成。

   2024Q1自建/并购/加盟364/166/171家,2024Q2起加盟数量有望提升。

   2024Q1公司毛利率保持稳定,净利率持续提升。2024Q1毛利率39.25％(-0.41pct),在统筹收入占比提升的背景下,毛利率仍然保持稳健,我们认为有以下原因:(1)加盟毛利率较低,但公司加盟门店增速适中,拉低整体毛利率幅度有限;(2)中药及医疗器械等高毛品种在高基数下表现依旧稳健;(3)公司三大区域中南(2023年,毛利率38.45％,下同)、华东(36.20％)、华北(33.89％)已经运营多年,毛利率接近,不存在新省份对毛利率的拉低;(4)自建店速度适中,前期亏损影响有限。

   统筹门店持续接入,受益处方外流。截至2023年底,统筹门店4200多家,预计统筹收入占比逐步提升,新增优质客流有望带来更多销售机会。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。