亿纬锂能(300014):业绩符合预期,动力储能业务继续成长

公司公告:2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别487.84亿元、40.5亿元、27.55亿元,分别同比增长34.38％、增长15.42％、增长2.23％。2024年Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别93.17亿元、10.66亿元、7.01亿元,分别同比下滑16.7％、下滑6.49％、增长14.63％。公司近几年总体仍处于快速发展期,维持"强烈推荐"评级。

   2023年Q4业绩符合预期。2023年思摩尔贡献投资收益约5.12亿元,同比下滑35％,影响公司归母利润的表观增速。剔除后,公司2023年本部归母净利润约35.37亿元,同比增长30％。其中Q4归母净利润约4.89亿元,环比下滑56％,主要系Q4按照公司惯例计提股权激励、奖金费用,估算分别约4.5、2亿,体现在管理费用中,若加回Q4归母净利润约11.39亿元,环比略有增长,符合预期。此外2023Q4非经约2600万,环比大幅下滑,可能主要系会计准则修改,部分政府补贴计入经常性损益,并对前三季度追溯。

   2024年Q1业绩符合预期。2024Q1思摩尔贡献投资收益约1亿元,同比微增。剔除后,公司2024年Q1本部扣非净利润约6.04亿元,同比增长16％,符合预期。本部投资收益贡献估算在0.2-0.3亿元,主要系德枋亿纬仍有一定亏损,此外其他收益中增值税优惠政策贡献约9000万。公司Q1毛利率环比微降,考虑到电池降价,单位盈利能力有所下滑。

   动力业务。2023年公司动力业务营收约239亿元,同比增长31％,出货约28GWh,同比增长64％,毛利率约14.37％,同比有所下滑。2024Q1动力电池出货约6.45GWh,同比增长5.98％。目前已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家车企配套磷酸铁锂电池,2023年公司市占率持续提升,全球动力电池装机量达16.2GWh,同比增长129.8％,市场份额达2.3％,预计未来将持续提升,方形三元开始给国内客户出货,大圆柱也在持续推进。综上,我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。

   储能业务。2023年公司储能业务营收约163亿元,同比增长73％,出货约26GWh,同比增长121％,毛利率约17％,同比增加8个百分点。2024Q1储能电池出货7.02GWh,同比增长113.11％,2023年公司储能电芯出货量已连续两年位列全球第三,盈利能力相较于动力铁锂也更为优秀。综合来看,2023H2动力、储能单位毛利环比上半年分别下滑0.023、0.027元/wh,2024Q1由于稼动率以及价格的下滑,动力、储能单位毛利再度收窄,估算均在0.08元/wh附近。估算2024Q1报表端储能单价约0.4+元/wh,已处于较低的水平,继续大幅下跌空间不大,随着未来稼动率回升后费用逐步摊销,单位毛利有望开始企稳。

   消费电池业务。消费电池2023实现收入83亿元,同比下滑1.78％。2024Q1估算营收约20亿元,其中消费圆柱出货显著恢复,可能系下游电动工具等市场去库结束,估算圆柱电池出货超过2亿支,三月份单月实现了产出超过1亿支,稼动率恢复后单支盈利能力也有所回暖。

   盈利预测与投资建议:公司在客户、产品方面都已达到一定高度,管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展,到目前成功发展成中等规模企业,目前仍在快速发展期。调整公司2024年归母净利润预测至46亿元主要系公司部分投资收益不及预期,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:动力客户开拓低于预期,储能电池盈利能力低于预期;新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。