长海股份(300196):深耕玻纤及制品赛道,新一轮产能投放蓄势待发

投资亮点首次覆盖长海股份(300196)给予跑赢行业评级,目标价14.60元,基于可比公司估值法,对应24/25e19/13xP/E。理由如下:3月以来玻纤演绎提价去库行情,行业见底信号明确,盈利有望修复。

   3月底及4月中下旬-5月初,主要玻纤厂商对主流产品两度提价;5月初部分企业直接纱2400tex含税报价较3月底累计调涨至少700元/吨。

   行业4月底库存降至60万吨,提价去库已获阶段性成效。我们测算行业24年粗纱净新增产量或达50万吨,供需相对平衡,有望支撑行业价格恢复正常,和二三梯队相比,龙头有望维持500-1000元超额吨净利。

   聚焦长海:产品力不俗,出海核心地有税率优势。我们认为,制品盈利波动性比粗纱更小、周转速度更快。公司核心制品为短切毡、湿法薄毡等,其中轻克重短切毡用于汽车顶棚,高性能玻纤原丝短切毡技术被工信部认定为制造业单项冠军。出海方面,海外营收占比20％-30％,出口至欧盟部分产品被征收反倾销、反补贴税率合计4.9％,同行合计税率20％以上。22-23年行业经历漫长下行、磨底周期时,公司自证盈利优势:我们测算公司23年综合单吨净利在900元以上(含汇兑损益)。

   推进15万吨新线投产,量增+降本共生。公司规划建设60万吨智能化基地,其中将在2024年投放1期15万吨产线。量增:我们测算公司2024年玻纤及制品销量增速有望保持10％以上,2025全年释放产能后销量弹性或更显著;降本:由于1)配备粉料厂(或单吨降本100-200元);2)人均产量有望从200吨/人进一步提升;3)公司后续仍会推进老旧窑炉冷修改造,我们判断综合单吨成本有望稳中有降。

   资产负债率30％低于同行,高资本开支时代轻装上阵。截至2023年底,公司经营性现金流量净额7.2亿元,收现比85％,资产负债率30％低于同行。我们判断公司前三次扩产分别搭配IPO、增发、可转债等多元融资方式,财务杠杆率较低,其未来仍有空间支撑后续产能扩张。

   我们与市场的最大不同?市场较关注公司新增产能带来的销量弹性,我们更关注公司盈利实力。

   潜在催化剂:粗纱供需修复促进价格上涨,公司15万吨新线产能释放等。

   盈利预测与估值我们预计公司24～25年EPS分别为0.77元、1.10元,CAGR为23％。当前股价对应24e/25e16/11xP/E。我们首次覆盖长海股份,给予跑赢行业评级,目标价14.6元,对应24/25e19/13xP/E,隐含20％上行空间。

   风险行业供需格局恶化、海外贸易保护主义、公司新线投产不及预期。