新乡化纤(000949):一季度业绩反转,粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期-年报点评

投资要点:公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入19.67亿元,同比增长6.91％,实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长257％,环比大幅扭亏;扣非后的净利润0.60亿元,同比增长365.61％,基本每股收益0.04元。

   主营业务景气提升,公司一季度业绩大幅好转。公司主营业务为生物质纤维素长丝(粘胶长丝)和氨纶,是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头,产能规模分别位居国内第一和第三。公司拥有9万吨粘胶长丝产能和18万吨氨纶产能。2023年下半年以来,随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求快速增长,粘胶长丝价格逐步上行,行业景气不断提升。今年以来,粘胶长丝需求仍保持较好态势,产品价格进一步上行。根据卓创资讯数据,2024年以来,国内120D/30F粘胶长丝价格从43000元/吨上涨至的44750元/吨,上涨幅度4.07％。一季度均价4.31万元/吨,同比上涨1.66％,环比上涨1.49％。在粘胶长丝价格和销量增长的推动下,一季度公司实现收入19.76亿元,同比增长6.91％。

   盈利能力方面,受粘胶长丝行业景气提升推动,一季度公司综合毛利率10.74％,同比提升1.1个百分点,环比提升2.24个百分点;净利率3.14％,同比提升2.19个百分点,环比大幅扭亏。在盈利能力提升的带动下,一季度公司实现净利润0.62亿元,同比增长257％,环比大幅扭亏。

   国风服饰需求快速增长,粘胶长丝景气有望继续上行。我国粘胶长丝需求总体集中在海外市场,国内市场占比较小。2020年以来,马面裙、汉服等国风服饰在我国逐步兴起,关注热度不断提高。2023年以来,在国内旅游客流量提升以及抖音、小红书等平台流量的推动下,国风服饰需求进一步上行。粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料,随着国风服饰的兴起,有望带动粘胶长丝国内需求快速增长。

   我国粘胶长丝总产能近年来保持在21-22万吨的规模。粘胶长丝行业集中度较高,仅新乡化纤、吉林化纤和丝丽雅三家,新乡化纤产能占全国总产能的约40％,规模全球第一。由于行业规范对新增产能具有严格限制,未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝内需快速增长的推动下,未来行业供需继续保持紧张态势,推动行业景气上行。公司作为行业龙头,未来有望充分受益行业景气的上行。

   氨纶行业景气底部运行,今年有望边际好转。近年来氨纶价格处于下降趋势,行业景气持续下行。2023年公司氨纶业务毛利率为-0.26％,氨纶业务的亏损对公司业绩带来较大拖累。根据卓创资讯数据,一季度氨纶40D均价2.97万元/吨,环比下跌4.83％。受益于原材料价格下跌,一季度氨纶价差12965元/吨,环比扩大1242元/吨。近年来氨纶行业需求增速保持在10％左右,供给面目前行业在建项目较少,由于行业景气较低,扩产的进度也存在较大不确定性。因此未来行业供需有望出现边际好转,推动公司氨纶业务盈利的提升。

   盈利预测与投资评级:预计公司2024、2025年EPS为0.29元和0.37元,以5月7日收盘价4.73元计算,PE分别为16.56倍和12.69倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位,给予公司"增持"的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期