爱尔眼科(300015):业绩稳健增长,"1+8+N"战略持续推进

2023年营收同比增长26.43％,实现归母净利同比增长33.07％事件:近期公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入203.67亿元,同比上升26.43％,归母净利润33.59亿元,同比上升33.07％,扣非净利润35.14亿元,同比上升20.39％。2023Q4实现营业收入43.20亿元,同比上升41.25％,归母净利润1.78亿元,同比上升6.25％,扣非净利润4.09亿元,同比下降1.57％。

   2024Q1实现营业收入51.96亿元,同比上升3.50％,归母净利润8.99亿元,同比上升15.16％,扣非净利润8.43亿元,同比上升12.04％。

   门诊量同比增长34.26％,手术量同比增长35.95％2023年全年公司实现门诊量1510.64万人次,同比增长34.26％;手术量118.37万例,同比增长35.95％。2023年公司销售费用率9.65％,基本与上年持平,管理费用率为14.74％,同比提升1.18pct,财务费用率0.36％,同比上升0.32pct,全年公司研发投入3.33亿元,同比增长22.43％。公司整体期间费用率较上年略有提升。2023年公司毛利率50.79％,较上年同期上升0.33个百分点,2023年公司净利率17.95％,同比上升1.26pct。

   屈光项目平稳增长,白内障项目受外部环境影响消除高速增长屈光项目:实现收入74.31亿元,收入同比增长17.27％,毛利率57.40％(+0.58pct),屈光项目营收增长主要原因一方面是在屈光手术量增长的同时,满足个性化需求的新术式占比进一步提高;另一方面,公司加强对基层医院屈光科室的建设,满足了更多患者的手术需求。

   白内障项目:实现收入33.27亿元,收入同比上升55.24％,毛利率37.97％(+2.63pct),白内障项目营收增长主要系人口老龄化、公司眼科医疗技术和服务能力不断提升,经营规模和品牌影响力持续扩大;同时,部分因外部环境延迟的老年患者在报告期内就医。

   视光项目:实现收入49.60亿元,收入同比增长31.25％,毛利率57.05％(+0.61pct),主要原因是:一方面,国家近视防控战略持续推动,儿童青少年建档量不断增加,爱尔眼科品牌影响力逐步提升;另一方面,各医院近视防控手段和产品品类不断完善升级,公司5P近视防控体系进一步推广,推动了视光业务的快速发展。

   眼前段、眼后段项目:眼前段项目实现收入17.91亿元,同比增长33.74％,毛利率45.68％(+1.22pct);眼后段项目实现收入13.86亿元,同比增长31.31％,毛利率34.67％(+1.06pct)。

   收购持续落地,"1+8+N"布局稳定推进2023年,公司稳步实施"1+8+N"战略布局,继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设,长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营,武汉、沈阳正在推进建设中,北京、深圳已开始筹备;截至2023年12月31日,中国内地750家(包括上市公司旗下439家,产业并购基金旗下311家)中国香港8家,美国1家,欧洲108家,东南亚14家,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司持续外延并购尚处在培育期和快速发展阶段的眼科医院,未来有望持续为净利率提升做出贡献。

   投资建议公司业绩稳健,"1+8+N"战略布局稳定推进为公司长期发展奠定基础。

   预计2024-2026营收分别为243.74/288.49/340.07亿元,归母净利润分别为41.90/51.15/62.01亿元,对应EPS分别为0.45/0.55/0.66元,首次覆盖我们给予"增持"评级。

   风险提示(1)医疗事故风险;(2)市场竞争加剧风险;(2)商誉减值风险;(4)人力资源及管理风险。