中复神鹰(688295):碳纤维产品跌价致一季度盈利收窄,航空应用研发推进加速-2024年一季报点评

事项:

   公司发布24年一季报,24Q1实现收入4.48亿元,同比减少21.10％;实现归母净利润0.42亿元,同比减少68.12％;实现扣非归母净利润0.15亿元,同比减少86.97％。

   评论:

   碳纤维产品跌价致盈利收窄,期间费用率有所提升。受益于西宁基地产能的稳步放量,公司碳纤维产销快速增长。23年实现碳纤维销量1.80万吨,同比+92％;受碳纤维行业供需转向宽松及下游应用拓展进度影响,碳纤维价格仍有承压,23年公司碳纤维平均售价约12.43万元/吨,同比-41％;成本端随着西宁基地的负荷提升,产品单位成本快速下行,23年公司碳纤维单吨成本约8.68万元/吨,同比-21％。进入24年,国内碳纤维价格仍处低位,24Q1小丝束T300(12K)、T700(12K)均价分别约9.0、14.3万元/吨,同比分别-28％、-34％;大丝束T300(25K)、T300(50K)均价分别约7.7、7.2万元/吨,同比分别-38％、-36％。24Q1公司实现毛利率/净利率分别为25.25％/9.32％,同比分别-15.6/-13.7pct,期间费用率同比+4.2pct至19.9％,主要系管理费用增加。

   大丝束碳纤维逐步提价,行业盈利或阶段性企稳。24年以来,在上游原料丙烯腈的成本助推及下游如低空经济等增量需求的逐步放量,大丝束碳纤维价格迎来上涨,截至2024年5月3日,国内T300(25K)、T300(50K)价格分别涨至8.0、7.5万元/吨,较年初分别提升约3.9％、4.2％。当前成本支撑下,碳纤维价格继续大幅向下的空间或已较为有限,待下游需求逐步修复后,行业盈利或可实现阶段性企稳。

   研发布局稳步推进,产能增量及应用拓展潜力助力公司竞争优势提升。截至2023年末,公司碳纤维总产能已达到2.85万吨,产能规模跃居世界前三,在压力容器、光伏热场已拥有较高的市占份额,风电叶片领域应用快速拓展。目前公司正加紧研发包括T800级碳纤维预浸料产品在内的相关项目,后续有望逐步辐射航空航天及船舶领域,截至23年末,碳纤维航空应用研发项目工程进度已超64％。连云港年产3万吨高性能碳纤维项目稳步推进,后续公司有望在高性能碳纤维产品领域获取更高的市场份额,并在电子3C、汽车、无人机等新兴领域持续拓展产品应用潜能,我们看好公司作为行业龙头获取更强的竞争优势。

   投资建议:考虑到下游需求复苏仍需时间,我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至3.64、4.47亿元,对应EPS分别为0.40、0.50元,并新增26年归母净利润预测6.17亿元,对应EPS为0.69元,当前市值对应24-26年PE分别为66x、54x、39x。考虑到周期底部及公司长期成长性,参考公司历史估值中枢,给予公司2025年65倍PE,对应目标价32.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料和能源价格大幅波动风险、行业产能短期释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。