源杰科技(688498):国产光芯片之光,AI时代有望实现0到1的突破-季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收1.44亿元,同比减少49％,归母净利润1948万元,同比减少81％。2024年一季度公司实现收入6006万元,同比增长72％,环比增长17％,归母净利润1053万元,环比扭亏为盈。

   电信业务出现波动,云业务结构性调整。公司2023年业绩出现明显调整,一方面是电信业务受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响,产品竞争加剧毛利率有所下降,另一方面是传统云计算投资明显调整,整体需求受到影响。公司出于谨慎性原则,对可能发生减值的资产进行相应计提准备。整体上看,2023年公司业绩出现下滑,但随着电信市场下一代产品的放量以及份额提升,以及未来AI相关需求取代传统云计算,公司有望重拾增长。

   AI打开行业空间,光芯片大有可为。随着生成式AI的持续高速发展,我们看到通信的重要性在持续提升,而头部光模块厂商在2023年的率先业绩释放,也充分说明了行业趋势。进入到2024年,随着800G光模块的持续性放量,以及1.6T光模块的加速落地,对应100G/200G光芯片需求将大幅度释放,而随着AI对于功耗以及传输效率的进一步提升,硅光、薄膜铌酸锂等新型方案材料的落地有望加速,光芯片作为光模块最核心的原材料,在爆发式需求情况下,可能出现紧缺状况,行业格局可能迎来新变化。

   国产光芯片之光,eml及cw光源有望引来0到1突破。公司作为国内独立光芯片领先企业,深耕光芯片数十载,管理团队拥有丰富行业履历及实战背景,公司面向AI及超大型云计算场景的100Geml已经进入客户导入阶段,下一代200Geml研发及产品进度上有望与海外头部公司处在第一梯队,面向硅光的CW光源,客户端进展也比较顺利,今年二季度已经进入小批量生产出货阶段,预计今年下半年会对公司业绩带来实质性成长。公司与下游重要客户长期保持良好紧密合作关系,在AI时代公司有望实现全新突破。

   投资建议:光芯片作为光模块核心原材料,技术壁垒高难度大,在AI时代市场空间明显扩大,重要性进一步凸显,目前高端光芯片以进口为主。公司作为国产光芯片领先企业,持续聚焦高端领域厚积薄发,目前产品进展顺利,有望把握本次产业机遇,实现0到1突破,若100G/200Geml或者CW光源实现突破,则公司业绩有望实现较大幅度非线性增长。我们基于公司电信市场产品迭代有望修复,以及结合AI市场潜在的大空间,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.10/1.61/2.33亿元,对应PE分别为109.9/75.1/51.9倍,给予"买入"评级。

   风险提示:AI需求不及预期;新品进展不及预期;客户导入不及预期。