华测检测(300012):业绩短期承压,新领域布局加速,长期成长可期-公司年报点评

事件。公司披露2023年年报与2024一季报。1)2023年公司实现营业收入56.05亿元,同比+9.24％,归母净利润9.10亿元,同比+0.83％,扣非归母净利润为7.84亿元,同比-1.81％。2)2023年Q4单季度,公司实现营业收入15.23亿元,同比+0.47％,归母净利润1.69亿元,同比-29.27％,扣非归母净利润1.04亿元,同比-47.45％。3)2024年Q1单季度,公司实现营业收入11.92亿元,同比+6.70％,归母净利润为1.33亿元,同比-8.12％。

   公司盈利能力有所下降,费用率整体管控良好。盈利能力方面,1)2023年公司毛利率和净利率分别为48.06％/16.54％,同比-1.34/-1.48pct;其中,2023年Q4单季度毛利率/净利率分别为41.83％/11.1％,同比-6.28pct/-5.4pct。2)2024年Q1单季度毛利率和净利率分别为45.28％/11.00％,同比-1.86/-2.26pct,环比+3.45pct/-0.10pct。费用率方面:1)2023年:期间费用率为31.69％,同比+0.79pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14％/6.13％/-0.01％/8.43％,同比变动+0.48/+0.17/+0.2/-0.04pct。2)2023年Q4单季度:期间费用率为35.76％,同比变动+2.88pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为19.03％/6.96％/0.57％/9.2％,同比变动+0.49/+0.64/+0.08/+1.67pct;3)2024年Q1单季度:期间费用率为33.41％,同比变动+0.14pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为18.36％/6.91％/-0.15％/8.29％,同比变动+0.10/+0.08/-0.17/+0.13pct。

   现金流情况较好,单季度现金流受经营性收付款影响较大。2023年公司经营性现金净流入为11.22亿元,同比+1.99％;其中23Q4经营性现金净流入为7.18亿元,同比+10.62％。2024年Q1单季度经营性现金净流入为-1.70亿元,主要受经营性收款减少、经营性付款增加所致。

   工业测试、消费品测试增长快,医药医学板块短期承压。1)按业务板块拆分:①生命科学:实现收入24.97亿元,yoy+8.72％,毛利率47.90％,yoy-1.22pct;

   ②工业测试:实现收入10.91亿元,yoy+20.72％,毛利率43.56％,yoy+2.98pct;③消费品测试:实现收入9.79亿元,yoy+36.72％,毛利率44.77％,yoy-3.82pct;④贸易保障:实现收入7.0亿元,yoy+5.63％,毛利率64.58％,yoy-1.27pct;⑤医药及医学服务:实现收入3.37亿元,yoy-38.85％,毛利率39.02％,yoy-7.21pct。2)按地区拆分:①境内:实现收入52.60亿元,yoy+8.59％,毛利率48.72％,yoy-1.11pct;②境外:实现收入3.45亿元,yoy+20.19％,毛利率37.87％,yoy-4.19pct。

   持续投入半导体芯片、航空测试等战略领域,打造第二增长曲线。1)航空测试领域:公司在多个航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室,可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测等多项检测,2023年公司的航空材料实验室实现成立以来首年实现盈利。2)半导体芯片领域:公司22年底收购蔚思博100％的股权,23年新增金桥芯片实验基地,成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD专业实验室,拓展FA能力。

   盈利预测:我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入64.51/74.36/85.56亿元,同比增长15.1％/15.3％/15.1％;归母净利润为10.19/11.27/13.05亿元,同比增长12.0％/10.5％/15.8％。参考可比公司估值,给予公司2024年25-27倍PE估值,合理价值区间为15.14-16.36元/股(预计2024年公司EPS为0.61元),对应合理市值为255-275亿元,给予"优于大市"评级,参考PB估值,公司2024年PB为3.63-3.92倍(2024年可比公司PB范围为1.59-2.79倍),龙头公司给予一定估值溢价,具备合理性。

   风险提示:宏观经济波动风险;并购的决策风险与整合风险;实验室投资不达预期