天能重工(300569):塔筒盈利能力有望提升,经营性现金流持续改善-公司点评报告

投资要点:

   事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,公司2023年实现营收42.35亿元,同增1.26％,实现归母净利2.51亿元,同增9.58％,实现毛利率20.11％,同增1.28pct;

   2024Q1公司实现营收5.20亿元,同增2.36％,实现归母净利0.43亿元,同降19.77％,实现毛利率24.03％,同/环比分别降低6.18pct/提升9.08pct。

   23年塔筒出货量稳健增长,毛利率同比提升。2023年度,公司实现风机塔架销售量约51.26万吨,同比提升19.70％,23年公司加强成本管控,制造业务盈利能力实现提升,风机塔筒业务实现毛利率12.09％,同比提升1.55pct。截至23年底,公司合计产能约91.35万吨,其中海风产能48万吨,同时,公司将对江苏盐城工厂进行技改及扩建,预计将增加年产能8万吨,随着高毛利的海风产品出货占比的增加,公司盈利能力有望进一步提升。

   新能源发电业务规模持续扩大。公司新能源发电项目运营良好,其中23年3月新增武川150MW风电项目并网发电,23年10月购百伦49.5MW风电项目,截至23年底,公司合计持有新能源发电业务规模约681.3MW,在建项目47.6MW,在手核准项目50MW,风电场业务规模持续扩大有望为公司带来稳定的业绩增厚。

   减值拖累23年业绩,24Q1经营性现金流转负为正。2023年公司应收账款、其他应收款及应收票据计提减值共计1.12亿元,同时公司以销定产,23年产量约62.15万吨,因下游客户提货节奏波动,因为短期内产生存货17.19万吨,因此产生存货减值0.11亿元,合计计提减值1.23亿元,一定程度上拖累了23年业绩。24Q1公司加大催收力度,产品收款大幅增加,信用减值冲回0.21亿元,同时实现经营性现金流净额1.64亿元,自2021年以来首次转负为正。

   下调盈利预测,维持"增持"评级:考虑23年国内海风建设缓慢一定程度上影响了公司出货量,叠加信用减值拖累,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14、5.44、6.26亿元(24、25年原值为6.15、8.70亿元),对应EPS分别为0.41、0.53、0.61元/股,对应PE分别为13、10、8倍,公司为风电塔筒头部企业,海工产能占比不断提升,参考可比公司24年平均估值,给予公司24年15xPE,维持"增持"评级。

   风险提示:风电装机量不及预期;产能释放不及预期;新能源发电项目建设不及预期。