李子园(605337):Q1收入略有压力,毛销差改善-季报点评

24Q1业绩拆分:公司实现营业收入3.34亿元(同比-3.17％);归母净利0.57亿元(同比-3.79％),扣非归母净利0.59亿元(同比+1.65％)Q1传统渠道仍承压,华东区域表现好于其他。

   1)分业务看,24Q1含乳饮料/其他产品收入分别为3.24/0.09亿元同比-4.37％/+77.47％。

   2)分销售模式看,24Q1经销/直销渠道收入分别为3.26/0.07亿元同比-3.52％/+14.08％。

   3)分区域看,24Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区收入分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02亿元,分别同比+1.75％/-14.74％/4.05％/-12.37％/-10.80％/-43.38％/-32.64％;华东核心区域相比其他区域表现较好,前三大销售区华东/华中/西南市场收入占比分别为51％/20％/19％。24Q1公司经销商数量新增203个、净增42家至2627个。24Q1华东/华中/西南/华南地区经销商数量净增15/14/13/13个,传统流通渠道补短板,重点招商在早餐、小餐饮等。

   扣非净利率提升,毛销差优化明显。

   24Q1扣非净利率同比+0.8pct,其中:1)毛利率同比+1.6pct至38.2％2)销售费率同比-0.9pct;3)管理费率同比+2.1pct。

   我们认为,24年为渠道优化改革之年,零售量贩积极介入,聚焦挖掘早餐小餐饮;后续将精细化运营传统电商渠道,重点拓展新品销售市场。

   盈利预测:结合年报、一季报并考虑整体消费环境,我们下调24-25年收入＆归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为11％/12％/14％(金额15.7/17.6/20.0亿元,24-25年前值为17.1/20.5亿元),归母净利润增速分别为11％/13％/15％(金额2.6/3.0/3.4亿元24-25年前值为3.1/3.7亿元),对应PE分别为20X/17X/15X,维持"增持"评级。

   风险提示:传统渠道需求衰弱超预期,招商进度不及预期,原材料成本上涨过快,区域市场竞争加剧。