工商银行(601398):经营整体平稳,核心资本充足

事件:工商银行公布24年一季报,24Q1实现营收2198.43亿元,同比-3.41％,增速较23年+0.32PCT;归母净利润876.53亿元,同比-2.78％,增速较23年-3.58PCT。

   非息支撑整体营收,拨备反哺贡献走低工商银行营收增速边际提升,主要由非息收入支撑。24Q1工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83％、+2.15％,增速水平快于整体营收增速。工商银行归母净利润增速边际下降,主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看,24Q1工商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23％、+1.41％,较23年分别+1.43PCT、-3.64PCT。

   息差拖累减弱,前期不利因素影响逐步消化24Q1工商银行利息净收入同比-4.16％,增速23年+1.18PCT。利息净收入降幅边际收窄,主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看,截至24Q1末,工商银行贷款余额为27.37万亿元,同比+11.60％,增速23年-0.79PCT,贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。24Q1工商银行新增贷款1.28万亿元,其中新增对公+票据贴现为1.07万亿元,占新增贷款的83.39％,较23Q1同比少增791.73亿元。从净息差来看,工商银行24Q1净息差为1.48％,较23年-13BP。净息差边际收窄,主要系资产端拖累。24Q1工商银行生息资产平均收益率为3.33％,较23年-12BP。资产端收益下滑预计主要系:1)23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2)工商银行按揭贷款体量较大,前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截至23年末,工商银行按揭贷款占比达到24.11％。3)有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。

   资产质量平稳,核心资本充足资产质量整体保持平稳。截至24Q1末,工商银行不良率为1.36％,与23年末持平。不良贷款余额3708.88亿元,较期初+4.92％。拨备方面,截至24Q1末,工商银行拨备覆盖率为216.31％,较23年末+2.34PCT,整体风险抵补能力充足。资本方面,截至24Q1末,工商银行核心一级资本充足率为13.78％,资本十分充足,后续资本制约信贷投放的可能性不大。

   盈利预测、估值与评级考虑到当前息差压力较大,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8389.48、8656.16、8940.75亿元,同比增速分别为-0.49％、+3.18％、+3.29％,3年CAGR为1.98％。归母净利润分别为3598.28、3692.39、3834.44亿元,同比增速分别为-1.14％、+2.62％、+3.85％,3年CAGR为1.75％。鉴于公司经营较为稳健,我们维持目标价6.67元,维持"买入"评级。

   风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化。