通威股份(600438):竞争加剧影响业绩,硅料竞争优势稳固

事件:2024年4月29日,公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入1391.04亿元,同比减少2.33％,实现归母净利润135.74亿元,同比减少47.25％,实现经营活动现金净流量306.79亿元,同比减少29.98％,实现销售毛利率26.44％,同比下降11.73pct,报告期内,受供需关系变化影响,硅料价格大幅下降,是影响公司业绩的主要原因。2024Q1公司实现营业收入195.70亿元,同比减少41.13％,实现归母净利润-7.87亿元,同比减少109.15％,实现经营活动现金净流量-13.94亿元,同比减少162.08％,实现销售毛利率9.20％,同比/环比分别下降33.95/5.63pct,受行业竞争加剧影响,晶硅各环节盈利空间受到挤压。

   硅料产能稳定释放,价格大幅下降影响利润2023年公司多晶硅业务实现营业收入447.99亿元,同比减少27.57％,实现毛利率53.26％,同比下降21.87pct,实现销量38.72万吨,同比增长50.79％。截至2023年底,公司多晶硅产能达到45万吨,相对2022年底26万吨实现大幅增长,另有在建产能40万吨,预计将于2024年内投产。2023年硅料价格大幅下降,对公司业绩影响较大,根据安泰科统计数据,单晶致密料均价由年初17.62万元/吨,下降至年末5.83万元/吨,降幅66.91％。

   电池片组件一体化产能不断完善,出货大幅增长2023年公司实现电池片组件业务营业收入693.72亿元,同比增长29.60％,实现毛利率12.77％,同比提升2.58pct,电池片实现销量80.66GW(含自用),同比增长68.11％,出货量已连续七年蝉联全球首位;组件实现销量31.11GW,同比增长292.08％。截至2023年底,公司电池片/组件产能分别达到95GW/75GW,规模效应显现,成本水平优化,盈利有所提升。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1248.1/1487.8/1718.0亿元,同比增速分别为-10.3％/19.2％/15.5％,归母净利润分别为41.2/73.2/118.5亿元,同比增速分别为-69.6％/77.6％/61.8％,EPS分别为0.92/1.63/2.63元/股。公司硅料产能持续扩张,技术成本领先行业,龙头地位稳固;同时晶硅产业链整体受行业竞争加剧影响,利润空间受到压缩;随着多晶硅价格下探接近尾声,海内外需求复苏,盈利有望筑底反弹,参照可比公司估值,我们给予公司2024年28倍PE,目标价25.65元,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期;行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。