海信家电(000921):家空表现优于行业,看好冰洗外销

家空表现优于行业,看好冰洗外销

   近期我们与公司管理层进行了交流,我们看好Q2公司家空业务增长和冰洗外销表现;传统白电业务拉动整体增长,三电业务扭亏逻辑不变。我们维持24-26年预测EPS分别为2.36、2.70、3.01元,采用分部估值法,中央空调与家电业务/汽零业务Wind可比公司24年PE均值分别为14.6x/23.7x,考虑公司中央空调龙头属性,家电业务经营改善带动净利润积极表现,给予中央空调与家电业务24年20xPE,对应655亿市值,汽零业务缓慢恢复,给予汽零业务24年22xPE,对应6.25亿市值,整体对应A股目标价47.64元(前值:40.21元),并参考过去1年H/A股价=71％,对应H股港币37.17元(前值:31.37元),维持"增持"评级。

   家空业务表现优于行业,央空多品牌战略布局深化

   家空市场产销仍两旺。根据产业在线数据,1-3月家空累计产/销量分别同比+19.6％/+19.4％,延续去年较高增长态势。其中1-3月公司家空累计销量同比+32.2％,国内累计销量市占率同比+0.72pct。公司销量增速大幅高于行业,持续抢占市场份额,品牌认知不断提升。根据产业在线数据,5月份家空排产较去年同期实绩+19.4％,加之海外需求好转,我们看好公司Q2家空业务增长。此外,公司深化央空多品牌战略布局,分别以日立、海信、约克三大子品牌锁定不同客群,扩大消费者群体广度。

   看好冰洗外销,三电业务有望扭亏

   自旗下容声品牌2022年推出首款无边界嵌入式冰箱以来,公司冰箱产品结构不断优化。根据奥维云网数据,海信品牌冰箱线上/线下累计均价分别同比+14.12％/+10.73％。考虑到国内嵌入式冰箱仍持续渗透,欧美虽嵌入式产品市场较成熟但换新需求仍存,预计冰洗业务盈利能力持续向好。同时,根据产业在线数据,1-3月公司冰箱内销/外销分别同比+18.0％/+31.3％,海外需求明显好于国内,看好公司Q2冰洗外销业务。此外,自开启三电业务以来,公司凭借集团协同效应积极推进推动签单,但由于订单转化时间较长前期盈利承压,今年有望扭亏。

   多期激励计划建立健全长效激励机制,助力公司行久致远

   自2023年初发布第一期股权激励计划和员工持股计划起,公司业绩实现稳步高增。除23Q4受22Q4业绩高基数影响,23年前三季度单季度归母净利同比均实现翻倍增长;24Q1在去年高基数基础上净利仍实现同比+60％。今年新一期24年员工持股计划的落地进一步推进激励机制常态化,维持骨干员工积极性,携手推动公司健康高速发展。