永兴材料(002756):成本大幅优化Q1业绩超预期,看好扩证后未来资源端放量-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入121.9亿元,同比-21.8％;归母净利润34.1亿元,同比-46.1％;扣非归母净利润32.4亿元,同比-47.7％。2024Q1公司实现营业收入23.0亿元,环比-7.4％;归母净利润4.7亿元,环比+32.2％;扣非归母净利润3.1亿元,环比-15.6％。

   2024Q1:成本优化部分抵消锂价下滑。1)量:24Q1公司碳酸锂销量约0.69万吨,同比+14.8％,环比+0.8％。2)价:据SMM数据,Q1电碳市场均价10.2万元,同比-75.7％,环比-27.5％。3)利:据我们测算公司Q1成本降低,主因系天然气以及部分原辅料成本下降,以及公司通过技改提升收率,同时因锂价下跌致,原矿定价也随之下跌,少数股东损益减少。

   Q1收到计入当期损益的1.83亿政府补助。

   2023:降本增效稳步进行。1)量:2023年公司特钢业务生产量31.15万吨,同比+1.4％,销售量31.03万吨,同比+3.6％,库存量6782吨,同比-3.4％。锂业务生产量2.7万吨,同比+37.3％,销售量2.69万吨,同比+36.4％,库存量433吨,同比+92.4％。2)价:根据我们测算2023年公司碳酸锂不含税销售价格为18.8万元/吨。3)利:2023年公司单吨碳酸锂营业成本约5.31万元,同比下降4.16％。特钢业务毛利率11.94％,同比+3.17pct。

   扩证成功远期潜力提升。1)资源端:化山瓷石矿完成增储,资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE,平均品位仍高达0.39％。2)采矿端:年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产,采矿证已经成功扩至900万吨/年,对应权益采矿产能630万吨/年,可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料,皮带廊也正在建设,同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。3)选矿端:300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得审批正在建设中,项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力,采选产能基本匹配。4)冶炼端:公司现有碳酸锂产能3万吨,预计24年可满产,后续采矿产能提升后将有序安排新的冶炼端产能建设。

   公司特钢业务盈利能力显著提升。公司特钢新材料业务根据国家产业政策变化,不断调整优化产品结构和比例,增加火电、核电、光伏产业等领域产品销量,盈利能力提升明显。2023年公司不锈钢产品销量31.03万吨,同比增长3.62％,单吨毛利2,000元/吨以上产品销量占比超过40％。

   盈利预测与投资建议:我们下调锂价和销量假设,预计24-26年公司归母净利润为13.94/17.40/20.31亿元(24-25年前值为22.16/24.90亿元),EPS分别为2.59元、3.23元、3.77元。2024年对应PE18.4倍,考虑到公司持续降本和扩产稳步进行,维持"买入"评级。

   风险提示

   锂价波动风险,区域性环保问题风险,在建及推测项目不及预期。